¿Aprovechará Yellen la ‘ventana de oportunidad’?

Esta última frase suele ser denostada por analistas y gestores, pues advierten se emplea para justificar la repetición de operativas, a menudo incorrectas, sobre la base de que la situación ha cambiado. Sin embargo, en lo que respecta al ciclo postcrisis lo cierto es que dicha aseveración ayuda a entender al banco central, pues, a pesar de los estímulos masivos inyectados por los bancos centrales, lo cierto es que ni la recuperación, ni el crecimiento terminan de convencer.

Así, aunque Estados Unidos acaricia el pleno empleo, el PIB no se acelera como cabría esperar y, es más, ha tropezado más de lo que gustaría, mientras tanto, la inflación no logra remontar el vuelo, y los datos de actividad (PMIs, ventas, producción industrial…) son demasiado a menudo fuente de decepción. No obstante, el consumo repunta y la economía norteamericana avanza a pesar de los tropiezos, por lo que el miedo a un sobrecalentamiento es cada vez mayor, tanto dentro, como fuera de la Reserva Federal.

En este contexto, desde Capital Economics creen que "es posible" que la autoridad monetaria "nos sorprenda con una inesperada subida de los tipos, pero dudamos que aya a pasar, porque este movimiento simplemente no se ajusta al estilo cauto de Yellen". Creen que sería "un shock" ante la incertidumbre que rodea al posible repunte del crecimiento en el tercer trimestre, especialmente ante el deterioro reciente de la confianza. Por tanto, afirman, "tiene mucho más sentido esperar a diciembre para ‘apretar el gatillo’".

Ventana de oportunidad

Coincide Hans Bevers, economista jefe de Degroof Petercam AM, al destacar que "la combinación de las últimas caídas en el sentimiento empresarial, los decepcionantes datos de PIB y los precios por debajo del objetivo sugiere que un incremento del precio del dinero en septiembre está ‘fuera de la mesa’". El último mes del año es también su apuesta, pues, subraya: "Los indicadores de confianza sugieren que la economía de Estados Unidos actualmente está creciendo a una tasa nada espectacular del 1% (en base anual)".

Mientras, Martin Arnold, estratega macro y de divisas en ETF Securities, quien también descarta una subida este mes, advierte que "la velocidad de emergencia no es apropiada para una economía que ya no está en estado crítico". Desde 2009, recuerda se han creado 10 millones de empleos, subraya. "La Fed esta siento reactiva, no proactiva, como debe ser un banco central (…) la presión salarial podría comenzar a erosionar la excusa de la inflación, lo que pondría en peligro su credibilidad", advierte. Este retraso, añade, fortalecerá el dólar de cara al próximo año.

En este sentido, Adrien Pichoud, economista jefe de SYZ Asset Management, cree que la autoridad monetaria tiene ante si una "ventana de oportunidad para subir los tipos ante los aceptables (si no buenos) datos económicos de las últimas semanas". De hecho, considera que, en el actual contexto de crecimiento global, retrasar "la decisión a diciembre y apostar a que los datos macroeconómicos de Estados Unidos se mantendrán positivos durante los próximos tres meses, es una apuesta arriesgada. Sobre todo, con las inciertas elecciones presidenciales entre medias". Así, considera que no debemos descartar un incremento, "y recomendamos posicionar las carteras en consecuencia, limitando la exposición a los activos de riesgos, sobre todo en Wall Street y mercados emergentes, y adoptar una postura de cautela con respecto a la duración".

Un ciclo diferente

Para Yves Longchamp, head of research de ETHENEA Independent Investors (Schweiz) AG, nos enfrentamos a la misma historia una y otra vez. El día de la marmota. Pues considera que a la pregunta de si la Fed debe subir los tipos, la respuesta sincera de Yellen debería ser ‘sí, pero no‘. Sí, porque se ha retrasado en el ciclo económico (normalmente el banco central ha incrementado el precio del dinero en los doce meses posteriores a un descenso del desempleo). Si bien, reconoce "resulta obvio también que este ciclo era diferente". Y no, porque la caída del paro "ya ha llegado a su cenit (…) La autoridad monetaria se encuentra entre la espada y la pared, una situación en la que su indecisión queda reflejada en su incoherente retórica, lo que genera una volatilidad inadecua­da en las expectativas de los inversores".

Por su parte, Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors, cree que la inflación resta "urgencia" a la Reserva Federal, pero, "en un contexto de pleno empleo en Estados Unidos será cada vez más difícil mantener este statu quo en el futuro". Reconoce asimismo este experto que "esta normalización del ciclo de la política monetaria será probablemente muy diferente de las que hemos visto en el pasado y nos hace esperar únicamente alzas muy graduales y moderadas". Y aún así cualquier movimiento en este sentido tensará a Bolsas y crédito, aunque también cree "que estas clases de activos podrían recuperarse pronto y tener un buen comportamiento".

De hecho, en lo que respecta a las estrategias de inversión, Eliezer Ben Zimra, gestor del fondo EdR Bond Allocation en Edmond de Rothschild AM (France), se muestra cauto y afirma: "Mantenemos un posicionamiento prudente sobre la curva de tipos americana, sobre todo en lo que respecta a los vencimientos cortos, que no están descontando totalmente este escenario de subida gradual de los tipos principales. Al mismo tiempo, seguimos teniendo una visión positiva sobre los bonos ligados a la inflación que podrían recuperarse si la Fed se demorase en su ciclo de subida de tipos". 

Finalmente, Daniel Pingarrón, analista de IG, declara: "Será muy importante vigilar lo que haga Wall Street mañana entre las 20:00 y las 22:00 horas, porque probablemente en ese intervalo temporal se forme la tendencia que se impondrá a corto plazo en las Bolsas. Tras haber corregido un 4%, Europa duda entre continuar con la corrección (que tendría un claro recorrido potencial), o recuperarse hacia máximos anuales. La Fed tiene la llave".

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