¿Cuál será la trayectoria del dólar en los mercados?

Uno de los principales índices del dólar se ha depreciado alrededor de un 7% este año. Algunos abogan por que habrá más caídas y los posicionamientos especulativos en corto se encuentran en su máximo de los últimos tres años y medio en el mercado de futuros. En este sentido, desde BlackRock consideran que la acumulación de estas posiciones «dio lugar a la ruptura en abril de la correlación positiva habitual entre el USD y la prima de rendimiento estadounidense frente a otros mercados desarrollados». No obstante, añaden que la marcada tendencia alcista del dólar desde mediados de 2014 se está «disipando gradualmente a medida que resurge la divergencia en materia de política monetaria». La Fed está normalizando sus tipos, mientras que el Banco Central Europeo y el Banco de Japón mantienen políticas más acomodaticias, y la correlación positiva entre el USD y la prima de rendimiento ha regresado. Así pues, ven un dólar estadounidense más fuerte a medida que la Fed incide en la normalización «por delante de sus pares del mercado desarrollado y el crecimiento económico de Estados Unidos muestra potencial alcista». Sin embargo, esperan que las ganancias sean moderadas en el corto plazo, ya que «las alzas en las tasas de la Fed probablemente sean más lentas que en los ciclos pasados dada la inflación relativamente moderada en territorio norteamericano». Las materias primas y los activos de EM han tenido una correlación inversa con el USD en muchos períodos históricos, cayendo cuando el USD es más fuerte y viceversa. Pero no creen que un dólar ligeramente más fuerte necesariamente suponga «malas noticias esta vez».

Esto se debe a que ven otros factores que impulsan el rendimiento de estos activos. Las materias primas se han recuperado y las acciones de los mercados emergentes han superado a sus contrapartes del mercado desarrollado durante el mes pasado a pesar de un dólar más fuerte. La deuda emergente en divisa local fue una excepción, con rendimientos arrastrados por la debilidad de la moneda local. Los fundamentos de oferta y demanda también pueden superar la relación negativa habitual entre los precios de los productos básicos y el dólar. Los precios del petróleo, por ejemplo, se acercaban a un máximo de 27 meses la semana pasada para mejorar la demanda y los recortes de suministro previstos. Del mismo modo, ven que las acciones de emergentes pueden soportar un dólar modestamente alto en medio de la mejora de las condiciones económicas, el crecimiento de las ganancias y el sentimiento de los inversores. Así pues, ven un dólar más fuerte frente al euro y el yen que respalda a las acciones en la Eurozona y Japón, dada la naturaleza orientada a las exportaciones de estos mercados bursátiles. El mayor riesgo para su punto de vista es una Wmayor apreciación del dólar».

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