De la renta fija al capital privado: cómo aprovechar 2025 según Goldman Sachs

Goldman Sachs AM ha publicado sus perspectivas de inversión para 2025 en el informe Reasons to Recalibrate. Un estudio en el que reflexiona sobre los ciclos de relajación de los tipos de interés, el riesgo geopolítico y las políticas postelectorales para el próximo año.

¿Qué esperar de 2025?

“Tras un par de años de inflación y tipos de interés elevados, los desequilibrios macroeconómicos han disminuido”, afirmó Alexandra Wilson-Elizondo, co-Chief Investment Officer of Multi-Asset Solutions at Goldman Sachs Asset Management. “La inflación cayó sin que se produjera una recesión mundial, y los ciclos de relajación de los bancos centrales están en marcha. Los recortes de tipos deberían progresar en la mayoría de los mercados desarrollados y emergentes en 2025, aunque con calendarios diferentes, antes de establecerse en un nivel superior al del anterior mundo de tipos bajos.”

En el informe aseguran ser cautelosamente optimistas en cuanto a la posibilidad de que las principales economías alcancen un nuevo equilibrio de crecimiento económico sostenido a medida que los bancos centrales relajen gradualmente su política monetaria, pero los riesgos de cola podrían desequilibrar la situación. Una vez resuelta la incertidumbre política en EE.UU., el crecimiento económico debería ser sostenible a medida que la Reserva Federal continúe relajando su política. Sin embargo, un aumento inesperado de la inflación debido a posibles aranceles, así como unas condiciones fiscales más laxas, podrían llevar a la Fed a pausar los recortes de tipos.

Las opiniones de Goldman Sachs Asset Management sobre las posibles vías a seguir sugieren que la utilización de un conjunto de herramientas amplio, diverso y global en los mercados públicos y privados puede ayudar a obtener resultados positivos y a sortear los riesgos. Los inversores globales tienen muchas razones para apostar por la renta fija, ampliar sus horizontes en renta variable, explorar vías alternativas y detectar oportunidades en medio de la crisis:

• Aterrizaje suave en EE.UU. a la vista: La economía estadounidense sigue resistiendo, aunque los datos del mercado laboral han enviado mensajes contradictorios. Nos inclinamos por un aterrizaje suave en un contexto de oportunidades de final de ciclo y riesgos de cola persistentes. Si la inflación sigue enfriándose, es posible que se produzcan nuevos recortes de tipos de la Fed en 2025, lo que podría dar lugar a un ciclo de relajación que podría concluir a finales de año. El mercado laboral, la salud del consumidor y la orientación y secuencia de las políticas de la administración entrante serán factores económicos decisivos.
• Más recortes en los mercados desarrollados: La ralentización del crecimiento en el Reino Unido y la normalización de la inflación pueden dar lugar a un ritmo más rápido de recortes. Los bancos centrales, incluidos el Banco de Canadá y el Riksbank sueco, también se están moviendo en una dirección pesimista. Japón sigue siendo una excepción.
• Se amplía la relajación de los mercados emergentes: Una Fed más moderada abrió la puerta a la relajación en los mercados emergentes. Corea del Sur, Tailandia, Sudáfrica y México recortaron los tipos, y el recorte de la política monetaria en los ME debería ampliarse en 2025. El crecimiento de los ME se ha mantenido relativamente resistente, con una inflación lejos de los máximos de 2022.

Aterrizaje en los bonos

Cuando la Reserva Federal recorta los tipos, la historia sugiere que el mercado de renta fija es donde los inversores deberían estar. Alejarse del efectivo para invertir en renta fija debería resultar gratificante en 2025, potencialmente con ganancias generalizadas en renta fija. Los inversores deben comprender los entresijos de cada segmento para aprovechar el ciclo de relajación, captar ingresos y emplear un enfoque de inversión dinámico en todos los sectores y regiones. Las estrategias de inversión activas, la diversificación y una sólida gestión del riesgo serán primordiales.

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Aunque las elecciones estadounidenses han ampliado el abanico de posibles resultados económicos, seguimos esperando que la Fed vuelva a recortar los tipos en diciembre y a principios de 2025. La trayectoria posterior dependerá de la agenda política promulgada por la nueva administración. El principal riesgo para la renta fija es la reaparición de la inflación, que podría ralentizar el ritmo de la relajación.

«Nuestro análisis sugiere que las empresas del mercado de crédito con grado de inversión pueden seguir siendo resistentes en 2025, de forma muy similar a su resistencia a la subida de tipos en los últimos años. Esto refleja un punto de partida saludable para las métricas de crédito y la capacidad de ser más selectivos sobre nuevas inversiones o actividad de fusiones y adquisiciones. En 2025, estaremos atentos a un posible aumento de la oferta de bonos impulsado por un elevado ‘espíritu animal’ que conduzca a actividades corporativas financiadas con deuda, como recompras agresivas o fusiones y adquisiciones, lo que podría afectar a las sólidas métricas crediticias actuales», comentó Simon Dangoor, Head of Fixed Income Strategies at Goldman Sachs Asset Management.

El sólido comportamiento del crédito titulizado, caracterizado por el estrechamiento de los diferenciales en todos los tipos de garantías y la estructura de capital, debería continuar en 2025. Los CMBS son los más atractivos, ya que los diferenciales de los títulos con calificación AAA y BBB resultan atractivos en relación con las evaluaciones del valor razonable. Según Lindsay Rosner, Head of Multi-Strategy Fixed Income at Goldman Sachs Asset Management, «los bonos con grado de inversión también destacan como una opción para mejorar la rentabilidad, logrando un equilibrio entre la obtención de ingresos y la gestión del riesgo».

Las estrategias de inversión dinámicas pueden complementar estratégicamente las asignaciones básicas de bonos en 2025 en diferentes mercados de tipos de interés. Favorecemos las estrategias ágiles con una rotación sectorial, geográfica y de emisores sin fisuras en respuesta a las oportunidades del mercado.

También pueden encontrarse oportunidades de ingresos en el mercado de bonos verdes, uno de los segmentos de renta fija de más rápido crecimiento, para capitalizar rendimientos más elevados. Las oportunidades aumentarán a medida que emisores de más sectores y países accedan al mercado en busca de financiación. La disminución de la prima verde significa que los inversores ya no tienen por qué comprometer los ingresos o el potencial de rentabilidad al apostar por la ecología.

Horizontes más amplios para la renta variable estadounidense e internacional

Con el mercado de renta variable estadounidense cerca de su mayor concentración en 100 años, se espera que la estructura de rentabilidad del mercado bursátil se amplíe. Los fundamentos de las megacapitales parecen sólidos, pero el nivel de dominio del mercado no es sostenible. Con el rendimiento del índice S&P 500 fuertemente dictado por las perspectivas de unos pocos valores, las asignaciones pasivas a los índices estadounidenses de gran capitalización pueden plantear riesgos.

A pesar de este grave riesgo de concentración, la renta variable estadounidense sigue siendo la más atractiva. Un enfoque completo y diferenciado en el espacio estadounidense de alta y mediana capitalización en 2025 puede generar rentabilidades positivas. La gestión activa puede ayudar a identificar empresas menos obvias con atributos de calidad como crecimiento duradero, valoraciones atractivas, excelentes equipos directivos y datos financieros convincentes.

Tras las elecciones, las acciones estadounidenses subieron, reflejando el entusiasmo de los inversores por las empresas nacionales. La agenda legislativa de la nueva Administración Trump trae consigo la posibilidad de adoptar medidas favorables al crecimiento, como la rebaja del impuesto de sociedades y una regulación menos estricta.

«Existe un posible punto de inflexión para las pequeñas capitalizaciones, impulsado por los recortes de tipos y una política comercial más interna. Las pequeñas capitalizaciones estadounidenses han superado a menudo a las grandes capitalizaciones cuando los bancos centrales iniciaron recortes de tipos, especialmente en aterrizajes suaves, y las empresas más pequeñas pueden beneficiarse de las reducciones de tipos al disminuir los pagos de intereses. La naturaleza menos líquida, más diversa y menos minuciosamente investigada del mercado de pequeña capitalización se adapta a las estrategias de inversión activas», comentó Greg Tuorto, Responsable de Renta Variable de Pequeña Capitalización/SMID de Goldman Sachs Asset Management.

En cuanto a los índices de renta variable que cubren Europa y Asia, la tecnología ocupa una parte menor. El sector financiero está mejor representado, incluidos los bancos europeos, que recientemente superaron a los 7 Magníficos.

«Fuera de EE.UU., las empresas sanitarias, de energías limpias y de bienes de lujo que no tienen un equivalente en EE.UU. parecen tener precios atractivos. En los mercados desarrollados no estadounidenses, vemos oportunidades en las empresas que pagan dividendos con rendimientos sostenibles sobre el capital invertido, una fuerte generación de flujo de caja, un historial de disciplina de capital y un historial coherente de pagos. Pueden ayudar a los inversores a mitigar la volatilidad y las caídas del mercado, que históricamente han sido más acusadas en los mercados internacionales que en los estadounidenses», comentó Alexis Deladerrière, Head of International Developed Market Equity at Goldman Sachs Asset Management.

«Con un fuerte crecimiento de los beneficios empresariales a valoraciones razonables, la renta variable de los mercados emergentes debería ofrecer importantes oportunidades«. Los mercados de renta variable asiáticos son divergentes, con riesgos crecientes en torno a las acciones chinas ante la perspectiva de nuevos aranceles, mientras que la India sigue presentando sólidos fundamentales. Por otra parte, mercados como Taiwán y Corea del Sur cuentan con empresas de semiconductores cruciales para el desarrollo de la IA. La renta variable japonesa se ha visto impulsada por fuertes beneficios, el impulso del gobierno corporativo y un cambio de entorno inflacionista, pero con vientos en contra. Los países con una demografía favorable, como México, también son atractivos», dijo Ashish Shah, Chief Investment Officer of Public Investing at Goldman Sachs Asset Management.

Capital privado y créditos

Los mercados privados siguen evolucionando y atrayendo a una base más amplia de inversores que buscan complementar las exposiciones de mercado tradicionales. Una economía más equilibrada en 2025 podría estimular la realización de operaciones y aliviar algunas presiones de valoración y liquidez. Sin embargo, un panorama macroeconómico más constructivo no será una panacea, ya que algunos tipos de activos seguirán estando mejor posicionados que otros. Mientras los inversores asimilan las implicaciones a largo plazo de los recientes resultados electorales, las inversiones en el mercado privado a menudo abarcan varias administraciones, por lo que la excesiva vinculación a la actual puede ser una fuente de riesgo involuntaria.

«La estabilización del contexto macroeconómico y la recalibración de las expectativas de los inversores deberían catalizar un entorno más normalizado para las compras de participaciones privadas en 2025. Vemos indicios de que este proceso ya está en marcha, posicionando mejor al sector para las salidas y el despliegue de nuevo capital, aunque con algunas partes del mercado más atractivas que otras. La creación de valor operativo debería seguir siendo el principal motor de la rentabilidad», afirmó Brad Gross, Global Co-Head of Private Equity at Goldman Sachs Alternatives.

En venture capital y capital-crecimiento, las valoraciones y las expectativas de crecimiento se han normalizado en muchas partes del mercado, y el apagado entorno de captación de fondos de los dos últimos años ha reducido el nivel de polvo seco desde los récords de 2023. Estos factores conforman un entorno más constructivo para desplegar nuevo capital en una clase de activos que ofrece acceso a empresas innovadoras en la fase de mayor crecimiento de sus trayectorias. También existe una creciente necesidad de capital de crecimiento, ya que las empresas respaldadas por capital riesgo permanecen privadas durante más tiempo.

Los factores oferta/demanda también han impulsado la dinámica del crédito privado. Los diferenciales se han estrechado en los últimos trimestres a medida que los inversores buscaban una mayor exposición al crédito a tipo variable, tanto en los mercados sindicados como en los privados. Muchos prestatarios se refinanciaron, en algunos casos cambiando entre fuentes públicas y privadas, en otros reevaluando los préstamos con los prestamistas existentes. Algunos participantes en el mercado han observado una relajación de las protecciones de los prestamistas, que compiten tanto en precio como en condiciones. En última instancia, esto puede hacer que los prestamistas sean más vulnerables si las empresas sufren tensiones.

«El descenso de los tipos puede, por tanto, resultar paradójicamente constructivo para el crédito privado, mitigando el desequilibrio entre la oferta y la demanda y normalizando los diferenciales», dijo Greg Olafson, lobal Head of Private Credit at Goldman Sachs Alternatives.

«También debería surgir un equilibrio entre la demanda de crédito público y privado, en el que las empresas elegirán entre el menor coste del capital disponible en los mercados públicos frente a una estructura de capital y una solución de financiación más adaptadas en los mercados privados. En general, prevemos un interés continuado por el crédito privado y esperamos que se amplíe en diversos ámbitos, como el crédito con grado de inversión originado directamente, así como la financiación de activos», afirmó Olafson.

La actividad inmobiliaria debería acelerarse

Los niveles y las trayectorias de los tipos de interés mundiales son factores determinantes del valor de los activos, como los inmobiliarios, que se cotizan en función de sus características de rentabilidad. Con la mayoría de los bancos centrales bajando los tipos, tras un periodo sin precedentes de subidas de tipos, estamos viendo una mejora de la liquidez en la mayoría de los sectores, un aumento de los volúmenes de negociación y un incremento de los valores. La revalorización continuada estará correlacionada, en parte, con la futura relajación, y se amplificará en sectores con fundamentos favorables de oferta/demanda. Somos increíblemente optimistas sobre el entorno de inversión inmobiliaria en los próximos años.

“Al igual que en otras clases de activos, los fundamentos inmobiliarios impulsan la rentabilidad a lo largo de los ciclos de mercado. La dinámica que se observa actualmente en el sector inmobiliario está impulsada por las tendencias seculares de la demografía, la tecnología y el impulso hacia la sostenibilidad, que deberían seguir configurando la demanda inmobiliaria mundial. El atractivo de los activos que reflejen estos temas variará según la región y la calidad individual de los activos”, explicó Jim Garman, Global Head of Real Estate at Goldman Sachs Alternatives.

Sostenibilidad: Mayor atención a la rentabilidad financiera

Los inversores están volviendo a lo básico para centrarse más en la rentabilidad financiera. En opinión de Goldman Sachs Asset Management, la ampliación del universo invertible dará lugar a un mayor impacto en el mundo real y a mayores beneficios en términos de rendimiento, vinculando la sostenibilidad con el rendimiento bursátil y los impactos cuantificables. La descarbonización de la economía mundial exigirá canalizar el capital hacia sectores con mayores emisiones -como los productores de cemento, productos químicos y acero- para lograr avances reales.

2024-11-25 09:47:31