Deuda high yield: el atractivo del corto plazo

Del mismo modo que una persona desea saber cuánto dinero le quedará en su cuenta corriente una vez satisfechos sus gastos necesarios, los fondos de pensiones tratan de identificar en qué medida tienen cubiertas sus obligaciones de pago, afirma Uli Gerhard, gestor senior en Insight Investment. En particular, a los fondos de pensiones les gusta invertir en bonos high yield a corto plazo, pues ven esta clase de activo como una solución para sus necesidades de flujo de caja, añade. En opinión de Gerhard, el entorno de este tipo de bonos es favorable, al no anticiparse una recesión susceptible de desalentar a los inversores debido al riesgo de incumplimiento de estos emisores. A este respecto destaca el buen crecimiento económico en Europa, sobre todo en España, donde la construcción residencial ha repuntado de forma notable. Asimismo, ilustra la naturaleza de este giro rememorando una conversación previa con un gran productor de cemento, que afirmó haber cerrado su última fábrica en el país en 2010 y no ver necesidad de una como mínimo en los 25 años siguientes. Por lo que respecta a Estados Unidos, el crecimiento económico le parece moderado, lo cual considera preferible para los bonos a corto plazo; a su juicio, un crecimiento sólido suele llevar a los equipos directivos de las empresas a pecar un tanto de exceso de confianza y a elevar los niveles de endeudamiento en sus balances. Este tipo de comportamiento fue el que condujo a los problemas vistos en 2008/2009. Hoy en día, los inversores de capital inversión tienen pocas oportunidades de comprar empresas high yield, ya que estas compañías de menor tamaño recurren a grandes grupos para sus necesidades de refinanciación.

En términos de riesgo y rentabilidad, Gerhard afirma que esta última suele ser mucho más alta en el segmento high yield que en el universo con grado de inversión (ver gráfico). En 2006 hubo menos incumplimientos de emisores investment grade, pero estos mostraron una correlación mayor con los tipos de interés. El consenso considera poco probable que los tipos caigan desde sus niveles actuales, afirma Gerhard. Dicho esto, es probable que suban pero no de forma significativa. Según él, una subida excesiva de los bunds no favorece ni a Francia ni a Alemania. La sensibilidad de la deuda high yield a los tipos de interés crecientes es un mito, prosigue. En Estados Unidos, el país con el mercado de crédito high yield más longevo, estos bonos presentan una correlación baja con varias clases de activo, como la deuda con grado de inversión y de mercados emergentes. Durante los ciclos de subida del precio del dinero que han tenido lugar desde 1984 (1993-1995, 1999-2000 y 2004-2006) la correlación ha sido de 0,15, 0,20 y 0,28, respectivamente1. Esto suele representar la remuneración del diferencial de crédito en un entorno de tipos de interés al alza, explica el gestor.

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