El BCE iniciará las compras de deuda el 9 de marzo

El Banco Central Europeo (BCE) ha mantenido sin cambios los tipos de interés en el mínimo histórico del 0,05%, tal y como se esperaba. Pero toda la atención estaba puesta en la rueda de prensa posterior a la reunión. Draghi ha comenzado su discurso alabando las bondades de la política monetaria del BCE. "La recuperación económica se fortalecerá gradualmente", ha explicado, asegurando que la demanda doméstica también se verá favorecida por las medidas monetarias.

Las previsiones económica también han sido un balón de oxígeno para el presidente del organismo, que se enfrentaba a una dura sesión ante el ansia por conocer los detalles del programa de quantitative easing (QE). En este sentido, el BCE calcula que el PIB de la Zona Euro crecerá el 1,5% en 2015, medio punto por encima de la anterior previsión, gracias en parte al positivo impacto de la caída del precio del petróleo. Para 2016, el organismo estima un crecimiento del 1,6%, también por encima de la estimación anterior, para tomar impulso un año después al crecer un 2,1%. Por su parte, las expectativas de inflación se mantienen bajas. Del 0,0% en 2015, del 1,5% en 2016 y del 1,8% en 2017, más cerca del objetivo del 2% establecido por el BCE.

Sin embargo, Grecia y los detalles del QE han sido los protagonistas de la rueda de prensa. El país heleno ha ocupado buena parte de las preguntas de los periodistas. Y Draghi no ha defraudado en sus respuestas. El presidente del banco central ha asegurado de forma rotunda que "lo único que podemos hacer es mantener la solvencia de los bancos griegos", explicando que hasta que hasta la aprobación del programa de asistencia no se puede utilizar la deuda helena como colateral en el BCE. "El Eurosistema ya tiene un 33% de la deuda griega, límite para hacer compras", ha señalado Draghi, quien quiso dejar clara su postura ante los que puedan pensar que Atenas queda desamparada: "Ya hemos prestado 100.000 millones de euros al país, duplicando sus préstamos en el último mes", ha asegurado.

Detalles del QE

En la nota oficial posterior a la rueda de prensa de Draghi, el BCE confirma que el programa de compras de deuda será de 60.000 millones de euros al mes hasta septiembre de 2016, aunque asegura que no hay una duración determinada, por lo que podrá extenderse si las condiciones del mercado lo requieren.

Las compras de deuda las harán los bancos centrales nacionales, y ninguno de ellos podrá exceder el límite marcado por su peso dentro del capital del organismo monetario mes a mes. Algunos bancos centrales podrán también comprar deuda de instituciones supranacionales. La deuda del ICO aparece entre las entidades cuyos activos pueden comprar estos bancos centrales.

Todo ello con las limitaciones ya anunciadas: no podrán adquirir más de 25% de una misma emisión y tampoco podrán superar el 33% de un mismo emisor.

Reacción de los mercados

Sólo con la "esperanza" del programa de compra de deuda y su posterior anuncio los mercados se encuentran ya en récords: euro en mínimos de 2013, deuda europea en niveles mínimos históricos, al igual que el Euríbor, y Bolsas en claro ascenso (a pesar de los tropiezos en forma de incertidumbre griega). Tras las palabras de Draghi, la rentabilidad del bono español a 10 años cae con fuerza hasta el 1,29%.

"Desde la segunda semana de enero, los principales selectivos europeos (excluido el Ibex 35), muestran un avance ininterrumpido cercano al 20%", destaca Daniel Pingarrón, Estratega de IG. De hecho, en su opinión "las subidas conjuntas de los dos meses que llevamos de curso son, probablemente, excesivas".

En cualquier caso, considera que "los mercados seguirán adaptando sus cotizaciones a las inyecciones de liquidez durante los próximos trimestres. La relajación cuantitativa no tiene un efecto puntual sobre los precios, sino continuado. Así que todos los activos mencionados (Euro, deuda, Euribor y Bolsas) seguirán recorriendo, con mayor o menor intensidad y linealidad, la tendencia actual durante los próximos meses".

Por su parte, Link Securities añade que el programa del BCE "funcionará como ‘red de seguridad’ para los mercados de bonos y de acciones de la Zona Euro por lo que cualquier corrección de los mismos tendrá un recorrido limitado, al menos en el corto plazo".

Lo que ya sabemos del QE…

Recordemos que el BCE planea "gastar" cada mes, hasta (al menos) septiembre de 2016, 60.000 millones de euros, siendo el montante total de dicho programa de 1,1 billones. Este es el "mínimo" pues la autoridad monetaria explicaba en enero que sus adquisiciones "se prolongarán hasta que el Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido de la trayectoria de inflación que sea compatible con su objetivo de mantener las tasas de inflación en niveles inferiores, aunque próximos, al 2% a medio plazo". 

Estas compras de bonos soberanos no se realizarán según acuerdos de riesgo normales del BCE, con pérdidas compartidas entre bancos centrales en proporción al tamaño de las economías. Los bancos centrales nacionales será responsables de comprar la mayor de los bonos y cubrirán 80% de las posibles pérdidas. Los expertos de Pictet señalan que "en nuestra opinión, esta concesión al Bundesbank alemán es una preocupación, pues el reparto de riesgos completo habría sido más eficaz".

¿A quién comprará el BCE?

Para Barclays, los inversores con "sede" en la Zona Euro, ya sean bancos u otros gestores, en el mejor de los casos, probablemente aprovechen las compras del BCE para "reequilibrar sus carteras dentro del universo de los bonos soberanos, es decir, bajar la escala de crédito o ampliar el espectro de madurez", pero no se convertirán en una "fuente neta significativa de ventas" para la autoridad monetaria desde el principio.

La firma espera que sean los inversores internacionales, "no domésticos", de fuera de la Zona Euro, los principales vendedores de bonos soberanos al BCE, al menos, en las primeras etapas del QE. Estos, explica, "tienden a ser más oportunistas y flexibles en su capacidad para diversificarse en bonos más seguros en otras monedas", como los treasuries estadounidenses o los gilts británicos.

En este contexto, "siempre y cuando" las condiciones económicas y regulatorias de la región cambien a favor de un incremento de los préstamos bancarios y de un aumento notable de la demanda de crédito, los bancos "podrían considerar la venta de sus bonos soberanos al BCE de forma más activa en momentos posteriores al programa de QE", concluyen.

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