Es hora de apostar por Europa

Ante un pesimismo tan injustificado sobre el continente, Chi Chan, gestor de carteras de renta variable europea de Federated Hermes, cree que ha llegado el momento de apostar por Europa. El experto explica por qué la región tiene empresas ganadoras, por qué el mercado europeo está más diversificado geográficamente que el mundial y por qué la renta variable es la mejor cobertura contra la inflación. 

Nadie nos quiere, todos nos odian

El medio financiero Citywire publicó recientemente los resultados de una encuesta realizada a 400 selectores de fondos, que mostraban que casi nadie esperaba asignar fondos a la renta variable europea en 2023. Las débiles perspectivas de crecimiento económico que se esperan en Europa en comparación con otras regiones, los retos geopolíticos, una inflación estructuralmente más alta y la denominada "falta de competitividad" subyacente de Europa son preocupaciones que dan lugar a esta opinión. Si bien estamos de acuerdo en que todas estas preocupaciones son legítimas y deben incorporarse al análisis de los valores, también nos gustaría rebatir que no garantizan un rendimiento inferior para los mercados europeos.

Para ilustrar este punto, el siguiente gráfico muestra el PIB nominal de Europa, China e India desde finales de 2009 –elegido para coincidir con la llegada de Federated Hermes–. Desde entonces, el PIB europeo apenas se ha movido, mientras que la economía de la India se ha más que duplicado y la de China se ha más que triplicado. A pesar de ello, el índice MSCI Europe ha superado a sus homólogos, como muestra el gráfico 2.
Entonces, ¿por qué el rendimiento del mercado europeo no está más estrechamente correlacionado con el rendimiento económico de la región? Podemos ver la razón si nos fijamos en las empresas individuales.

El gráfico 3 muestra el porcentaje de ingresos generados fuera de Europa por las mayores empresas cotizadas. En conjunto, estas empresas representan más del 50% del índice MSCI Europe y, por término medio, generan menos de un tercio de sus ingresos en Europa. Así pues, invertir en empresas europeas suele proporcionar una exposición geográfica muy diversa. Además, dado que estas empresas pueden elegir dónde expandirse, se dirigen allí donde las oportunidades de crecimiento son más fértiles.

Europa genera ganadores

Por eso, la verdadera pregunta es por qué Europa es capaz de incubar y hacer crecer empresas de éxito, y eso es mucho más fácil de responder.

• Infraestructuras: Europa cuenta con excelentes infraestructuras de transporte, utilities y comunicaciones. Según el Global Quality Infrastructure Index (GQII), cinco países europeos se sitúan entre los 10 primeros, y casi la mitad de los 40 primeros, en infraestructuras de calidad. Las empresas europeas pueden centrar más sus esfuerzos en desarrollar nuevos productos y canales de venta, en lugar de superar los retos logísticos.
• Mano de obra cualificada: Los países europeos ocupan 14 de las 20 primeras posiciones en el ranking de Educación (Informe anual sobre los mejores países, realizado por US News and World Report, BAV Group y la Wharton School). La disponibilidad de una mano de obra cualificada es una gran ventaja para las empresas en el escenario mundial.
• Población con buen nivel económico: Aunque las economías europeas no crezcan muy deprisa, tienen buen nivel económico por habitante, lo que las convierte en mercados excelentes para vender. Los países europeos ocupan 20 de los 30 primeros puestos en activos financieros per cápita .
• Estabilidad política y financiera: Según el Índice de Percepción de la Corrupción publicado por Transparencia Internacional, los países de Europa Occidental representan el 70% de los 20 países menos corruptos –Estados Unidos ocupa el puesto 24–.

La combinación de estos factores positivos favorece que las empresas europeas centren su atención en fabricar los mejores productos y desarrollar innovaciones para hacer crecer sus negocios, lo que se traduce en un número destacable de empresas líderes mundiales.

Mayor diversificación que invertir a nivel global

Una de las dudas que pueden surgir acerca de esta cuestión es la siguiente: si invertir en Europa proporciona diversidad geográfica fuera de Europa, ¿por qué no ir un paso más allá e invertir simplemente en global? Resulta que el mercado europeo está más diversificado geográficamente que el mundial. Comprendemos que esto pueda sonar ilógico, pero la razón se remonta a la explicación anterior: el mercado bursátil mundial no es representativo de la economía mundial. El índice MSCI Europe genera el 31% de sus ingresos en Europa, el 30% en Norteamérica y el 26% en Asia . Mientras tanto, las empresas estadounidenses representan el 63% del índice MSCI ACWI ; Europa Occidental supone el 18%; Asia Pacífico, el 16%; y América del Sur y Central, menos del 1%.

La renta variable es la mejor cobertura contra la inflación

Hasta ahora hemos expuesto los argumentos a favor de Europa, pero ¿qué hay de los argumentos a favor de la renta variable? En teoría, el aumento de los tipos de interés incrementaría el WACC  y reduciría las valoraciones. Sin embargo, esto ya debería tenerse en cuenta utilizando hipótesis de tipo de descuento a lo largo del ciclo.

Y lo que es más importante, en épocas de mayor inflación, la renta variable ofrece una cobertura natural. Las empresas sufren las consecuencias de la inflación a través del aumento de los costes de los empleados, los alquileres, las materias primas, etc., pero también se benefician de los precios más altos a los que venden sus productos. Sin embargo, no todas las empresas experimentan la inflación de la misma manera. Las que ofrecen un alto grado de valor añadido en relación con el coste de sus productos lo tienen mucho más fácil para imponer subidas de precios y son beneficiarias netas. Por el contrario, las que carecen de poder de fijación de precios sentirán la presión tanto en la línea superior como en la de gastos. 

Si volvemos a la cuestión planteada al principio de este artículo, resulta irónico que los compradores de fondos deseen gestores que no sigan al rebaño y, sin embargo, no estén dispuestos a asignar fondos a Europa en un momento en que está injustificadamente desfavorecida.
 

2023-04-21 12:57:57