La renta variable y la inflación

La inflación se considera amiga de la renta variable. Esto es cierto bajo dos condiciones:

1. Los beneficios de las empresas, es decir, las ventas multiplicadas por la rentabilidad de las ventas, deben crecer al menos tan rápido como la tasa de inflación. Para conseguirlo, las empresas deben ser capaces de defender sus márgenes, es decir, deben ser capaces de trasladar el aumento de los costes a sus clientes sin provocar una caída de las ventas. 
2. Las valoraciones de las empresas o de las acciones no deben verse presionadas por un gran aumento de los tipos de interés. 

Aunque los beneficios de las empresas no dependen de la evolución económica general en la misma medida, es un buen indicador de los beneficios del mercado de valores en su conjunto. Sin embargo, las perspectivas económicas se han nublado recientemente. Además de las consecuencias directas e indirectas de la guerra en Ucrania, hay que tener en cuenta la difícil situación de China, que ha sido responsable de una parte considerable del crecimiento económico mundial en los últimos años. Los efectos a medio y largo plazo sobre la economía china y las cadenas de suministro mundiales dependen de la duración y el alcance de los cierres y las medidas aplicadas por el Gobierno chino. Tendrán un efecto negativo sobre el crecimiento económico mundial al menos durante los próximos trimestres. Lo mismo ocurre con la guerra en Ucrania y sus efectos en las cadenas de suministro y los precios de las materias primas. 

La disminución del poder adquisitivo debida a los altos precios de la energía obligará a los consumidores a ahorrar en otros ámbitos, ya que un dólar o un euro sólo se puede gastar una vez. El gobierno ofreció una generosa compensación por la pérdida de ingresos durante la fase inicial de la pandemia. Queda por ver hasta qué punto esto se aplicará también al aumento de los costes energéticos. En el mejor de los casos, el subsidio energético y los subsidios para los trabajadores con salarios bajos sólo pueden compensar a corto plazo los gastos adicionales. Un periodo prolongado de aumento de los precios de la energía supondría a la larga una merma en los bolsillos de los consumidores y podría deprimir el sentimiento de éstos. Dados los riesgos geopolíticos actuales, esto último también se aplica al clima de inversión de las empresas. 

No es probable que todas las empresas consigan un crecimiento de las ventas y los beneficios que se corresponda con la elevada tasa de inflación, sobre todo porque suele pasar un tiempo antes de que los precios más altos de los insumos puedan repercutirse. Otras aprovechan el argumento del aumento de los costes para realizar incrementos aún mayores en sus precios, o son capaces de realizar cambios regulares de precios sin encontrar mucha resistencia debido a su posición en el mercado. En los sectores con escasez de oferta, como el del automóvil, se están eliminando los descuentos. Algunos fabricantes han aprovechado la falta de semiconductores para cambiar su mezcla de ventas hacia modelos de mayor precio. 

Una mirada a las valoraciones 

Sobre la base de las empresas estadounidenses incluidas en el índice S&P 500, se espera que los beneficios actuales sean de 234 dólares para el mercado en su conjunto (previsión de consenso de los analistas de renta variable sobre los beneficios previstos para los próximos 12 meses). A un nivel de índice de 4.500, esto corresponde a una relación precio-beneficio (PE) de 19. En promedio, la relación PE ha sido ligeramente inferior a 18 en los últimos 30 años. Aunque esto significa que la renta variable estadounidense, que representa dos tercios de la capitalización bursátil mundial, está algo más cara que la media histórica, también hay que tener en cuenta que los tipos de interés siguen siendo bajos. Esto se puede ver observando el rendimiento de los beneficios que proporcionan las acciones, o la inversa del ratio PE (beneficios de la empresa divididos por el precio de la acción). Un ratio PE de 19 equivale a un rendimiento de los beneficios del 5,3%. Esto sigue siendo significativamente más alto que el 2,7% proporcionado por los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, tras el aumento significativo de los rendimientos en los meses anteriores. 

Sin embargo, en vista del deterioro de las condiciones económicas, las expectativas de beneficios de los analistas encierran un importante potencial de decepción. Si se reducen los beneficios esperados en un 10% para ir sobre seguro, se obtiene un ratio PE de 21, que corresponde a un rendimiento de los beneficios del 4,8%. Esto sigue siendo un 2,1 por ciento mejor que los bonos del Tesoro de EE.UU., y esta ventaja también se conoce como prima de riesgo. Esto no parece demasiado elevado teniendo en cuenta los riesgos, como una ampliación de los cierres draconianos en China, las agresivas medidas antiinflacionistas de la Reserva Federal de EE.UU. o una escalada de la guerra de agresión rusa. Sin embargo, es probable que las empresas que puedan fijar los precios reciban un "empujón inflacionista" positivo en sus beneficios que no se materializará del todo y, en consecuencia, aumentará el rendimiento de los beneficios de estos valores hasta el próximo año. 

Los efectos del entorno general en la estrategia de inversión 

Bonos 

Limitar las pérdidas y aprovechar las oportunidades: 
Los que no están obligados a tener bonos no deberían tener ninguno, al menos con la intención de mantenerlos hasta el vencimiento. Esto cambiaría si los rendimientos volvieran a subir significativamente y hubiera señales de una disminución de la inflación y del fin de los tipos de interés reales negativos. 

Renta variable 

La selección de acciones individuales vuelve a ser importante: 
La renta variable sigue siendo la clase de activos más atractiva a largo plazo, a pesar de los riesgos geopolíticos y los problemas actuales de la cadena de suministro. Sin embargo, el alto nivel de beneficios de los últimos años no debería proyectarse hacia el futuro, ya que la marea creciente ya no levanta todos los barcos. La selección de valores individuales es cada vez más importante, ya que el entorno general requiere un mayor enfoque en la calidad que nunca antes. Consideramos que esto significa empresas con beneficios muy resistentes y una buena gestión que pueden gestionar con éxito y hacer crecer su negocio incluso en circunstancias difíciles. Las perspectivas a largo plazo de la empresa son importantes, independientemente de las turbulencias temporales de la economía y los mercados financieros. Nos centramos en las empresas estadounidenses que generan una parte importante de sus beneficios en EE.UU. y que han dado pruebas impresionantes de su calidad en el pasado. Creemos que las asignaciones comparativamente grandes en dólares estadounidenses resultantes de esta selección de valores constituyen una diversificación de divisas sensata. El dólar estadounidense ha demostrado regularmente ser un refugio seguro en el pasado y también hizo que nuestras carteras fueran más sólidas durante la reciente crisis. 

Dada la falta de alternativas atractivas, el mantenimiento de las asignaciones a la renta variable requiere una diversificación inteligente. Esto ofrece protección contra las pérdidas sostenidas y la participación en el potencial de crecimiento de empresas superiores a la media en diferentes sectores. Por último, las acciones deben tener valoraciones adecuadas. Las narraciones sobre el fantástico potencial de crecimiento que parecen justificar cualquier valoración no sustituyen a un análisis sólido. Las valoraciones también deberían proporcionar un amortiguador en caso de que los rendimientos de los bonos sigan aumentando. 

Oro 

Mayor peso en un entorno de rendimientos reales negativos: 
El oro contribuye de forma importante a la seguridad de una cartera. Debido a la compleja situación geopolítica y, en particular, al alto nivel de inflación, el oro ha adquirido mayor importancia como medio de diversificación. Mientras los rendimientos de los bonos sean inferiores a la tasa de inflación prevista a largo plazo, nos parece razonable asignar un mayor peso al oro que en el pasado.

2022-05-09 09:49:10