«La renta fija está marcando el camino a la política monetaria»

En el estudio ¿Existe sobrevaloración en la renta fija? los expertos consideran que los inversores podrían seguir viendo caer las rentabilidades (que se mueven de manera inversa al precio) en los próximos años. Incluso en aquellos bonos que ya se encuentran en negativo, sin descartar que la curva en los plazos cortos de la deuda española se vaya ampliando a otros, como los bonos a 3 o a 4 años.

"Es momento de jugar con el factor precio, no con el cupón", indica Javier Santacruz, profesor del IEB. Por su parte, Miguel Ángel Bernal, coordinador del Departamento de Investigación del instituto, matiza que "interesa más entrar  que estar fuera, jugando con el precio del bono cuando caiga más la rentabilidad".

Eso sí. Ambos coinciden en que este escenario es más indicado para gestores profesionales, aconsejando a los minoristas acceder al mercado a través de vehículos como los fondos de inversión.

Para valorar si existe o no sobrevaloración en el mercado de renta fija, el estudio parte de tres escenarios centrados en los movimientos de los bancos centrales. Los dos primeros, que juntos suman una probabilidad del 95%, estiman que los organismos monetarios seguirán apoyando con estímulos unas economías debilitadas durante muchos años. "Bajo ese escenario, se comprueba que la renta fija europea y de EEUU está en precio, incluso ligeramente infravalorada", indica Santacruz, que insiste en que este mercado "va por delante del BCE y está marcando el camino a la política monetaria".

En este sentido, considera que si el mercado ya descuenta que habrá "dinero barato y abundante durante mucho tiempo, es porque las cosas no van tan bien como esperamos".

¿Qué pasa con el corporativo?

El estudio también refleja cómo la regulación a la que está sometido el sector bancario (y la que vendrá) también podría influir en un cambio de tendencia en el mercado de renta fija corporativa, que lleva años aspirando a convertirse en una alternativa a la financiación tradicional sin lograrlo por completo. "Los bancos llevan meses ofreciendo a las empresas financiación muy barata, pero eso tenderá a cambiar", en el sentido de que, al final, no resulta un modelo de negocio rentable. "Si la regulación pretende que el negocio bancario sea más seguro, lógicamente tiene que ser menos rentable", indica Santacruz, en referencia a la norma básica de la inversión ‘a mayor rentabilidad, mayor riesgo’.

Adolfo Estévez, director de Axesor Rating, recuerda que ya desde 2009 "se han reducido 590.000 millones de euros los préstamos bancarios, mientras que se han realizado emisiones de bonos por 415.000 millones de euros", con 45 nuevas  compañías emitiendo por primera vez en el mercado.

El experto reconoce que desde el verano se ha observado un parón en las emisiones en el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), en el que ya participan 21 compañías con un saldo de 1.500 millones de euros. "Creemos que este parón ha sido provocado por esa agresividad de los bancos, que han abierto el grifo con transacciones a tipos incluso inferiores a los de antes de la crisis, con lo que las empresas están aprovechando para refinanciar préstamos".

Estévez coincide con Santacruz en que a partir de 2016 la banca reducirá el grifo del crédito. "Los bancos, por Basilea, estarán menos metidos en el mercado de bonos, aunque sí actuarán como colocadores generando honorarios". Así, los expertos apuntan a la aparición de nuevos players en este mercado, con un rol cada vez mayor de los fondos de inversión. "Hace 5 años representaban el 15% en el mercado de renta fija, y ahora entre el 25% y el 30% a nivel global", señalan los expertos.

Del mismo modo, señalan a los grandes planes y fondos de pensiones, así como otras figuras como los family office, como nuevos actores activos del mercado. Pero cuidado. Esta situación obliga a los emisores a pensar en un factor que hasta el momento podrían haber dejado de lado: la necesidad de contar con un rating. Sobre todo porque los fondos de inversión o de pensiones tienen muy complicado comprar bonos que no cuenten con calificación.
 

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