Una palabra que siempre hará que los inversores de bonos entren en pánico es «inflación». Obviamente, con cualquier activo de renta fija, si el valor del dinero disminuye, también lo hará el valor actual de los flujos de caja futuros a largo plazo. A esto se suma el temor siempre presente de que los bancos centrales endurezcan agresivamente sus políticas para contener la inflación, elevando los tipos de interés de referencia y creando un golpe inmediato en el valor relativo del precio de los bonos.
Desde mediados de 2020, estos temores inflacionistas han cobrado rápidamente fuerza en todo el mundo. La combinación de una política monetaria extremadamente flexible por parte de la mayoría de los principales bancos centrales del mundo, una reducción de la producción mundial inducida por un virus durante gran parte de los últimos 12 meses y las expectativas de un rápido repunte de la demanda de consumo mundial a medida que los países salgan de sus bloqueos han creado un entorno perfecto para que los precios suban. Si a esto le añadimos una Reserva Federal de EE.UU. que ha adoptado claramente una postura favorable a alentar un repunte de la inflación, en lugar de temerlo, implica que no es probable que la presión inflacionista desaparezca pronto.
Como resultado, los precios de las materias primas a nivel mundial se están disparando. En Estados Unidos, los precios del acero se negocian actualmente al triple de su media histórica a largo plazo. (Fuente: CNN) Los precios del cobre en la Bolsa de Metales de Londres han aumentado un 30% desde el comienzo de 2021, superando los 10.000 dólares/tonelada por primera vez en 10 años, y los precios mundiales de los alimentos están subiendo, y el índice CRB Alimentos también se ha revalorizado un 42% este año. (Fuente: Bloomberg) Incluso el petróleo, un sector que debería verse afectado negativamente por las restricciones de viaje inducidas por el COVID, ha vuelto a sus niveles de 2019. (Fuente: Bloomberg) Todo esto supone una seria preocupación para los mercados globales de renta fija.
En Asia, los precios de los bonos con grado de inversión (IG) se han mantenido generalmente firmes frente a este riesgo masivo. El índice Markit Iboxx ADBI (que tiene un 85% de bonos IG) ha caído un -1,1% desde el comienzo del año, pero eso solo hace que el índice vuelva a situarse en el nivel en el que cotizaba el pasado noviembre. (Fuente: Bloomberg) Por el momento, las reconfortantes palabras del gobernador de la Fed, Powell, sobre una política monetaria laxa y sostenida han apoyado claramente la demanda de bonos asiáticos con grado de inversión en dólares. Sin embargo, hay que preguntarse cuánto puede durar esto.
Para los inversores de renta fija hay dos maneras de evitar los estragos de la inflación. Una es reducir la duración, por lo que cualquier subida futura de los tipos de interés tendría un impacto mucho menor en los precios y, en segundo lugar, moverse hacia crédito de mayor rendimiento, que es menos sensible a los rendimientos libres de riesgo y potencialmente pueden incluso beneficiarse de la subida de los precios si sus negocios están expuestos a las materias primas. Parece que el mercado de bonos de alto rendimiento de Asia está especialmente adaptado a este entorno. Con un vencimiento medio de 3,5 años, es el mercado de bonos de menor duración del mundo. (Fuente: Barclays Bloomberg Indices) Mientras tanto, los rendimientos medios de los bonos con calificación B y BB en Asia cotizan con una prima constante respecto a otros mercados desarrollados. En comparación con Estados Unidos, la prima de los bonos asiáticos de alto rendimiento (HY) ha aumentado en el último año. (Fuente: HSBC)
