La mayor operación de fusión en el sector de la belleza de lujo está a punto de materializarse. Las negociaciones entre Puig y Estée Lauder han entrado en su fase decisiva, con representantes de la familia catalana desplazándose hasta Nueva York para cerrar un acuerdo que daría lugar a un coloso de 20.000 millones de euros de facturación. Pero la operación ha encontrado un aliado inesperado: el propio Gobierno español.
El cambio normativo que facilita la fusión
El Ministerio de Economía ha lanzado una modificación legislativa del Real Decreto 814/2023 sobre instrumentos financieros para permitir que empresas cotizadas en España puedan negociar simultáneamente en mercados internacionales fuera de la Unión Europea. La reforma busca acabar con las dudas sobre la cotización dual que ahora afectaban a las conversaciones entre ambas compañías.
El punto clave es establecer que Iberclear, el depositario español de BME, podrá llevar el registro de propietarios en tiempo real aunque las compraventas se liquiden en Wall Street. Según el borrador, «un depositario central de valores podrá mantener una cuenta en la que se anote, de forma global, el saldo de valores de una emisión» depositada en un depositario fuera de la UE.
Esta falta de conexión entre los depositarios de España y Estados Unidos fue citada por Ferrovial como una de las razones para mudarse a Países Bajos en 2023 antes de saltar a Wall Street.
Un gigante que amenaza el reinado de L’Oréal
La fusión crearía el líder mundial de perfumes, un sector donde la diferencia con L’Oréal sería mínima. Puig facturó 3.646 millones de euros en perfumes durante 2025 con marcas como Carolina Herrera, Jean Paul Gaultier y Nina Ricci. Estée Lauder, por su parte, ingresó casi 2.500 millones de dólares con colonias de Tom Ford, Jo Malone y Balmain.
Juntas sumarían más de 6.100 millones de euros en fragancias, muy cerca de los 6.425 millones que L’Oréal declaró en este segmento a través de marcas como Armani, Lancôme y Yves Saint Laurent. «Todas las marcas de lujo han verbalizado que una de las fuentes claras de crecimiento son las fragancias», explica Xavier Brun, codirector del Máster en Finanzas de la UPF School of Management.
Los detalles de la operación
Según fuentes del mercado, Estée Lauder lanzaría una oferta pública de adquisición sobre Puig con contraprestación en efectivo y acciones. La familia Puig pasaría a tener una participación significativa en el grupo estadounidense, mientras que la familia Lauder vería diluido su control.
El banco Jefferies ha valorado la operación en 50.000 millones de euros y estima que la familia catalana ostentaría un 21,7% del grupo resultante, frente al 26,7% de los Lauder. Los minoritarios españoles podrán elegir entre cobrar en efectivo o recibir acciones ordinarias de la compañía estadounidense.
La operación presenta complejidades técnicas adicionales, ya que ambos grupos cuentan con dos clases de acciones para mantener el control familiar. Se espera que Estée Lauder formule su OPA con acciones especiales para los Puig, garantizando así su peso en el control del grupo resultante.
Implicaciones para el mercado español
La reforma normativa puede facilitar que otros grupos del Ibex 35 busquen una cotización dual en Nueva York en lugar de utilizar certificados de depósito (ADR), como hacen actualmente Santander, BBVA, Repsol o Grifols. Como alternativa, tanto Repsol como Grifols estudian la colocación de filiales en Wall Street.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores sigue de cerca la operación por su complejidad técnica y las implicaciones para la bolsa española. Puig ha pospuesto la publicación de sus resultados del primer trimestre del 14 al 28 de abril, fecha límite para dar explicaciones sobre el estado de las negociaciones.
El futuro de la belleza de lujo
La expectativa generalizada es que el acuerdo se selle durante abril. La nueva entidad combinaría el portafolio de Puig (Carolina Herrera, Jean Paul Gaultier, Byredo) con el de Estée Lauder (Tom Ford, Clinique, Jo Malone), creando una plataforma global capaz de competir con L’Oréal en el segmento más dinámico del sector.
En los últimos años se ha producido un intenso debate sobre el atractivo de Wall Street para las empresas europeas. Grupos como Total, CRH o Ferguson han acudido a Nueva York, mientras otros como Telefónica dejó este año de cotizar a través de ADRs por los elevados costes. La reforma española busca ofrecer una alternativa que mantenga la conexión con el mercado doméstico.
