Rentabilidad e historia: apartar el pánico y ver los datos

Ahora que la huida del riesgo "manda", que inversores y gestores corren a los refugios seguros para guarecerse (a pesar de las escasas rentabilidades que ofrece la deuda soberana) y que no son pocas las voces que advierten sobre una recesión. Alarmas que llevan a muchos a recordar los aún dolorosos recuerdos de la crisis que estallará allá por 2008.

Un extremo que los economistas, agarrándose a los indicadores macro, descartan, aunque también matizan dicha negativa con la idea de la "profecía autocumplida" y el impacto que tantas turbulencias en la renta variable puede terminar teniendo en la economía real.

En este contexto, Credit Suisse ha presentado su "Anuario de rentabilidad de las inversiones mundiales", elaborado junto a la London Business School. Informe en el que los profesores de esta institución, Elroy Dimson y Paul Marsh, y el doctor Mike Staunton, analizan la reacción de los mercados financieros a las subidas y bajadas de los tipos de interés; y la rentabilidad obtenida por las distintas estrategias de inversión en ciclos de endurecimiento y relajación de los mismos.

Y es que, sin duda las dudas sobre la economía china, la incertidumbre que genera el hundimiento del petróleo y el debilitamiento de los emergentes, son "culpables" en buena parte de la oleada de ventas, la mayor parte de la inestabilidad actual se asienta sobre el ciclo alcista de los tipos iniciado por la Reserva Federal (Fed) en diciembre del año pasado, tras casi una década sin incrementos y cerca de siete años de tipos cero.

Tal y como subraya Giles Keating, subdirector de inversión mundial del banco suizo, este aumento del precio del dinero fue el primero "en los años de profesión de toda una generación de inversores y operadores y, aunque lenta, la tendencia actual es alcista, lo que genera incertidumbre y reduce las sobrevaloraciones en todas las clases de activos. El Anuario ofrece una valiosa perspectiva histórica al respecto, gracias a su ingente caudal de datos y análisis que cubre 21 países y más de un siglo de datos".

Así una de las principales conclusiones del estudio, tras analizar tres grandes crisis acaecidas en la década de 1890, 1930 y desde 2008-2009, es que durante la próxima década las rentabilidades reales de los bonos serán cercanas a cero, mientras que las de la renta variable estarán próximas al 4-6% anual. En concreto, Jonathan Wilmot, director general de Credit Suisse, señala que "esto significa que la rentabilidad real de una cartera mixta tipo de renta fija y renta variable será probablemente del 1-3% anual, frente al entorno del 10% anual de los últimos siete años. Esto es una mala noticia para los miembros de la generación del baby-boom que se van a jubilar, y planteará un reto estructural para el sector de la gestión de fondos".

Cara y cruz de las subidas de tipos

Por otra parte, al analizar los datos anuales entre 1900-2015 de 21 países, los autores descubrieron que las rentabilidades reales de la renta variable y la renta fija tienden a ser mayores en el año posterior a las bajadas de tipos que en el año siguiente a las subidas de tipos.

Dimson reitera que "hasta finales del año pasado, ningún profesional de inversión británico o estadounidense en la veintena (y tan sólo algunos de treinta y pocos) había vivido un alza de los tipos de interés de su país en sus años de profesión. Ante su falta de experiencia personal al respecto, resulta fundamental que adopten una perspectiva a largo plazo. Esperamos que nuestro enfoque histórico ayude a los inversores a interpretar los ajustes en los tipos de interés, en el caso de que se produzcan, así como a estructurar carteras resistentes a largo plazo".

Mientras, al estudiar la rentabilidad obtenida por las estrategias de inversión (con un amplio abanico de activos acciones, bonos, divisas, inmuebles, metales preciosos y bienes coleccionables) durante los ciclos de endurecimiento y relajación de los tipos de interés, concluyen que "ninguna clase de activo ha ofrecido rentabilidades contracíclicas respecto a los ajustes de tipos de interés. Respecto a las estrategias de smart beta, que actualmente concitan mucha atención, el estudio muestra que sus rendimientos tienden a reducirse cuando los tipos de interés suben".

Marsh explica que "la prima de riesgo de la renta variable es la rentabilidad extra que ofrece respecto a la de las inversiones en activos líquidos. En Estados Unidos, la prima de riesgo durante los periodos de endurecimiento de los tipos de interés fue de tan sólo un 1,8% anual, frente al 8,8% anual de las fases de bajadas de tipos. En Reino Unido, la totalidad de la prima de riesgo se consiguió durante periodos de relajación de los tipos; de hecho, a los inversores les habría ido mejor si se hubieran mantenido fuera del mercado bursátil cuando los tipos de interés estaban subiendo". 

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