Riesgos a evitar en la deuda europea

Revisión a la baja de la renta fija europea. Es la principal conclusión de un reciente análisis de Richard Turnill, Director Mundial de Estrategia de Inversión en BlackRock, en el que el experto habla ya de altas valoraciones en un entorno de mejora de las perspectivas económicas y el inicio del fin de las políticas monetarias expansivas. “Hemos realizado una revisión a la baja de nuestra visión sobre bonos soberanos y corporativos europeos pasando de neutral a infraponderado. Un panorama económico con perspectivas positivas y las altas valoraciones hacen que seamos cautos y prefiramos buscar oportunidades en renta variable y renta fija de otras regiones”, indica el experto. A su juicio, esta clase de activo “no es el mejor reflejo del crecimiento en la región”. Tal y como recuerdan, las compras por parte del banco central, la búsqueda de rendimiento por parte de los inversores y los flujos provenientes de los activos “refugio” han reducido la TIR de los bonos gubernamentales y con grado de inversión europeos. “Los diferenciales de crédito de la zona euro se han reducido muy por debajo de los de sus homólogos estadounidenses. Como resultado, los bonos de la Zona Euro no parecen tan atractivos en términos de valoraciones”, indica.

“La recuperación furtiva de la Zona Euro se ha acelerado constantemente desde mediados de 2016, con el PMI compuesto de la región en máximos de seis años en su dato de marzo”, recuerda Turnill. Ante este escenario, y con unas expectativas de inflación al alza desde niveles mínimos, desde la firma advierten que “la desconexión entre esa perspectiva económica y las ajustadas valoraciones de los bonos nos pone nerviosos”. En este entorno, la firma prefiere apostar por activos como la deuda financiera subordinada siendo muy selectivos, favoreciendo también el crédito de alta calidad en EEUU y la deuda de los mercados emergentes frente a bonos de gobierno. Pero solo de emergentes, porque en Europa desconfían plenamente de las valoraciones. Una opinión que empiezan a compartir algunos analistas como Citigroup, que acaban de elaborar un informe en el que advierten a sus clientes que tras la “plácida superficie” en los mercados de crédito, existe una enorme disfunción cuyo culpable es, ni más ni menos, el programa de compra de activos del BCE. “El organismo ha distorsionado el valor relativo de la deuda emitida por algunas empresas europeas, creando una trampa potencial para los inversores a medida que vaya reduciendo sus compras mensuales”, advierten desde la firma. En la nota recogida por Bloomberg, los expertos insisten en que «haciendo un análisis de los bonos que el BCE ha comprado encontramos varios casos de movimientos anómalos». «Estas distorsiones ponen de manifiesto un coste cada vez más evidente, ya que la liquidez no fluye de forma suave entre los distintos segmentos de mercado». La firma pone de ejemplo la deuda denominada en euros emitida por Orange en el mercado. El spread en sus bonos con vencimiento en febrero de 2027 se ajustó considerablemente en marzo sin razón aparente. Y en el mismo periodo, sus indicadores de referencia con duración similar se ampliaron. El papel emitido con vencimiento en noviembre de 2028 apenas registró variaciones. Es más, el bono 2027 ha batido con creces al de su competidos Deutsche Telekom al mismo plazo, pero este movimiento no se ha reflejado en el mercado de credit default swaps (CDS), algo que indica cierta distorsión en el mercado. Es solo un ejemplo. Pero la firma aconseja a los inversores ir con cuidado en el mercado de bonos corporativos en los próximos meses, a medida que el organismo presidido por Mario Draghi vaya rebajando su programa de compra de bonos. Actualmente, el BCE posee alrededor de 75.400 millones de euros en bonos corporativos. Y este mes de abril empieza a reducir el programa de compra de deuda (tanto pública como privada) de 80.000 millones de euros a 60.000 millones mensuales. Citi tiene claro que los inversores deben alejarse de aquellos bonos cuyos repuntes de precios hayan sido sospechosos. Y no es el único que lo piensa. En un reciente informe, los analistas de Bank of America también apostaban por la diferenciación como máxima a la hora de invertir en el mercado de renta fija corporativa. Y concretaban: “los inversores deben aligerar carteras con los nombres elegibles en el CSPP (Corporate Sector Purchase Programme)”.

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