Sin sorpresas a la vista por parte del BCE y la Fed

Con las reuniones de julio del BCE y la Fed en el horizonte, se debería esperar un mes tranquilo para la política monetaria, con pocas posibilidades de sorpresas. Eso al menos es lo que señalan los analistas de Allianz GI en su último informe en el que siguen pronosticando dos alzas más de la Reserva Federal en 2018, mientras que el momento del primer aumento de tipos del BCE «será un hito fundamental para los mercados».

Como resumen previo cabe recordar que la última reunión de junio del consejo de gobierno del Banco Central Europeo (BCE) aportó mucha información, con el anuncio del fin de la expansión cuantitativa (QE). Por eso, apuntan los expertos existen pocas probabilidades de que se anuncie cualquier otro cambio importante durante la reunión de julio. Se debería esperar que la conferencia de prensa se centre en la evolución del forward guidance y la política de reinversión de los bonos que están por madurar.

Con todo, existen posibilidades de que el BCE se enfrente a preguntas sobre sus intenciones, en particular con respecto a los tipos. La última vez, el presidente del BCE, Mario Draghi, dijo que «los tipos se mantendrán en su nivel actual, al menos hasta el verano de 2019», una declaración que consideramos a la vez demasiado precisa y demasiado vaga. Fue sorprendente ver al BCE atarse las manos en el momento de su primera subida de tipos, un hito fundamental para los participantes del mercado.

Pero una vez traducida, la declaración parece tener diferentes significados en diferentes idiomas: de acuerdo con los textos en francés y alemán del BCE, la primera subida será» durante el verano», mientras que en inglés y otros idiomas se lee como» después del verano «.

Los inversores se están preguntando cuándo puede ser el momento de que suban los tipos de interés. Varios analistas opinan que, como pronto, esto se producirá a lo largo del verano del 2019, aunque muchos hablan de que podría retrasarse hasta octubre de ese mismo año.

Y es que lograr el equilibrio correcto entre un enfoque hawkish y uno dovish ha permitido al BCE anunciar la implementación del final del QE sin problemas. Pero la falta de flexibilidad en torno al anuncio de la primera subida de tipos «podría ser un problema más adelante», comentan desde Allianz GI.

Otro tema importante para los mercados es claramente la política de reinversión para los bonos que están listos para madurar. Las reinversiones de bonos soberanos se establecen en un total de 150.000 millones de euros en los próximos 12 meses. Hasta hoy no ha habido una comunicación sustancial sobre la política de reinversión. Desde la gestora esperan que la comunicación de un marco transparente, «probablemente con cierto grado de flexibilidad para divergir de la clave de capital del BCE a corto plazo, y más detalles sobre la capacidad de invertir en valores a más largo plazo para contrarrestar la pérdida de duración en la cartera».

Fed: centrada en la normalización

La economía de EEUU sigue fuerte: Las recientes declaraciones de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, ante el Congreso fueron totalmente coherentes con la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), ambos con un mensaje claro de confianza.

Powell sigue confiando en la capacidad de la Reserva Federal para continuar subiendo los tipos, como ya se ha comunicado al mercado. Es evidente que considera que un aumento gradual de los tipos es la mejor manera de mantener la inflación cerca del objetivo de la Fed.

El creciente proteccionismo y la amenaza de guerras comerciales siguen siendo riesgos a medio plazo – preocupaciones para 2019 o 2020, cuando el panorama es más incierto – en lugar de preocupaciones a corto plazo. Es por eso que el famoso “dot plot” de la FED difiere más de las expectativas del mercado cuanto más se mira hacia el futuro.

A medida que los tipos de interés de los fondos de la FED se aproximan al tipo de interés neutral – definido como el 2,9% – deberíamos esperar más flexibilidad en la comunicación de la FED sobre el mercado para mantener un cierto grado de posibilidades.

Para 2018, el objetivo sigue siendo la normalización, con una buena visibilidad para el próximo año. Seguimos esperando dos subidas, que están cerca de las expectativas del mercado, y creemos que la reunión no nos deparará sorpresas.

2018-07-25 07:11:30