¿Subestiman los mercados a Francia?

Aunque al arrancar el año los mercados, europeos principalmente, se mostraron ciertamente preocupados por la ‘cargada’ agenda electoral de la Zona Euro, en una muestra más de su reciente resistencia, que asombra y ‘gusta’ a partes iguales a sus participantes, tras los comicios de Holanda parece que este temor ha pasado a un segundo plano… La idea generalizada entre inversores, expertos y gestores es que Emmanuel Macron terminará imponiéndose a la candidata de la extrema derecha, Marine Le Pen; y que, ya este otoño, el statu quo se mantendrá también en Alemania, como ha sucedido en Países Bajos… Sin embargo, Daniel Christen, de Capital Economics, nos recuerda que la victoria del Frente Nacional galo no debe ser descartada, pues sus probabilidades de victoria aún rondan un nada desdeñable 20%. “Y se ha comprometido a sacar a Francia del euro, por lo que su elección probablemente desencadenaría bruscos movimientos en los mercados ”. La deuda soberana francesa, apunta, sí ha respondido a este riesgo, y el diferencia de sus bonos a 10 años con el de los Bunds alemanes ha aumentado sustancialmente en los últimos seis meses. Sin embargo, la Bolsa parece ignorar el peligro, con un fuerte comportamiento en lo que va de año (5%) y no muy lejos del Dax germano (6%).

Un comportamiento, apunta, que sugiere que la renta variable gala está subestimando la posibilidad de una victoria de Le Pen. Afirmación, añade, que se ve respaldad por la reducida volatilidad en los mercados , que se dispararía en el caso de que el Frente Nacional se impusiera en las urnas. Desde Amundi ‘rompen una lanza’ a favor de la renta fija francesa, destacando que el ratio deuda/PIB se estabilizó en 2015 ligeramente por debajo del 100%. “Sigue siendo una de las más seguras del mundo, con un rating medio de ‘AA’”. Con todo, la firma se muestra preocupada por divergente trayectoria de ésta y la alemana. Gap que será “uno de los principales problemas de Europa en el futuro”. Qué sería de Francia fuera del euro Christopher Dembik, economista de Saxo Bank, analiza las principales propuestas de Le Pen y habla de “la absurda economía” que propone. “Hasta ahora, la candidata de extrema derecha ha evitado presentar un marco presupuestario detallado (…) Los únicos datos que se han publicado confirman un sesgo de optimismo excesivo que no se basa en hechos creíbles”, señala. El Frente Nacional, explica, “espera un objetivo de crecimiento del 2% desde el próximo año y del 2,5% al final del quinquenio. Es muy difícil entender cómo el partido podría alcanzar un nivel tan alto de crecimiento del PIB, incluso considerando que se planean alrededor de 86.500 millones de euros de gastos, sin introducir reformas que puedan impulsar la actividad económica (por ejemplo, abordando la cuestión clave de la productividad). Durante el próximo quinquenio, el crecimiento probablemente será mucho menor, ya que el Senado espera que el crecimiento medio del PIB potencial sea del 1,2% para el período 2015-2021”. Por otra parte, su principal apuesta, la salida del euro, “conduciría a la redenominación de la deuda nacional en francos nuevos. La cuestión no está tan relacionada con la deuda pública, sino con la deuda externa privada de los hogares y las empresas, que alcanza casi el 150% del PIB (es decir, más que la deuda pública). Es obvio que los acreedores extranjeros no aceptarán fácilmente un haircut y ser reembolsado en ‘monkey money’, lo que causará numerosas quejas en jurisdicciones internacionales y bloqueará la entrada de capital al país”, pues comprometería seriamente su acceso a los mercados. Además, añade, “la salida no traerá de vuelta a Francia independencia monetaria y soberanía. Marine Le Pen ha subrayado repetidamente su determinación de que el nuevo franco se convierta en una banda de fluctuación similar al sistema monetario europeo. Sin embargo, este sistema no es inmune a la especulación. Si los mercados consideran que el tipo de cambio no refleja la situación económica de un país, los inversores atacarán la moneda, como fue el caso de la libra esterlina en 1992. En estas circunstancias, una devaluación de al menos el 20% del nuevo franco es bastante probable. Francia estaría rápidamente en una situación insostenible. Ya no tendría el escudo protector del BCE y sería totalmente impotente ante la especulación internacional”. Por último, hace referencia al proteccionismo: “No es un tema nuevo en el programa del Frente Nacional. En este sentido, Marine Le Pen no está completamente equivocada cuando proclama que probablemente ha inspirado a Donald Trump (…) Lo nuevo es que se percibe como un medio de financiar medidas sociales. Así, el partido propone esencialmente dos reformas: un impuesto sobre los nuevos contratos firmados por empleados extranjeros para financiar las prestaciones por desempleo; y un impuesto sobre las importaciones de bienes y servicios del 3% aplicada a países que no respetan las normas sociales, como China”.

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