Las múltiples rondas de estímulos fiscales para aliviar la crisis, combinadas con los 2,25 billones de dólares en proyectos de infraestructuras propuestos recientemente por el presidente estadounidense Joe Biden, han empezado a provocar una sensación de fatiga de gasto. Es natural cuestionar las implicaciones que estos programas podrían tener en la inflación y los tipos de interés. Algunos sectores del mercado, como el de las energías renovables y las industrias ecológicas, ya están teniendo en cuenta el aumento del gasto en infraestructuras. Sin embargo, es probable que se produzca un intenso debate político sobre si la economía necesita más inversión, lo que podría generar más volatilidad este año.
En Estados Unidos hay un mayor número de desempleados o de empleados con puestos de trabajo de una calificación o jornada inferiores a lo que desearían. Por lo tanto, hay cierto potencial para tener un impacto económico positivo con un mínimo impacto en la inflación o en los tipos de interés, al menos a corto plazo, siempre y cuando se esté estimulando principalmente un déficit de demanda. Sin embargo, es importante recordar que, al inicio de la pandemia, el mercado laboral estadounidense ya estaba bastante ajustado y, a pesar de que las cifras de desempleo siguen siendo altas, las empresas parecen tener problemas para encontrar suficientes trabajadores en este momento de la recuperación. Si la historia sirve de guía, este gasto potencial masivo puede, con toda probabilidad, no dar en el blanco. Los inversores deberían prepararse para un futuro en el que la inflación cause cierta ansiedad y nerviosismo a los inversores.
Aunque el aumento de los tipos de interés y de la inflación son dos factores que puede afectar más a los propietarios de activos de larga duración y hacerlo de diversas maneras, es cierto que estaríamos ante la señal positiva de un fuerte crecimiento económico, lo cual es positivo. En general, esto podría generar también un entorno de precios más saludable para los activos de riesgo. El aumento de los tipos de interés no es necesariamente algo terrible que únicamente deba generar temor.
Inicialmente, en el caso de la renta variable, algunos sectores, como la energía, los materiales básicos o los productos de consumo básico, pueden beneficiarse en mayor medida de la subida de los tipos. Pero con el tiempo, a medida que las fuerzas inflacionistas se propagan, los precios de los insumos y los salarios de los empleados aumentan, iniciando un ciclo que puede anular las mejoras de los márgenes obtenidos por el simple aumento de los precios de venta. Las valoraciones de reposición de activos y los ciclos de capex también se verían afectados. A medida que los modelos y las previsiones financieras se complican, el futuro económico de las empresas se vuelve más turbio, los inversores esperarían, lógicamente y con razón, un mayor margen de seguridad en los precios que están dispuestos a pagar por activos como las acciones. Así pues, a medida que con el tiempo suban los rendimientos, es probable que los PER de la renta variable también sufran cierta presión a la baja.
Aunque es posible que la inflación pueda acelerarse, la cuestión más importante es en qué magnitud podría hacerlo. Recordemos que estamos saliendo de un periodo prolongado en el que los tipos han estado en niveles históricamente bajos y la inflación no ha sido una preocupación. El poder de fijación de los precios es la mejor defensa contra un entorno inflacionista. Las empresas que lo tienen, por ejemplo, en los sectores de productos básicos y de consumo discrecional, son más capaces de repercutir el aumento de los costes de los insumos y proteger los márgenes.
