«En deuda soberana aún hay alfa que generará retornos inesperados»

¿Cómo resumiría la estrategia de Oddo Meriten en renta fija? ¿Cuáles son sus principales fortalezas?

Actualmente, nuestra estrategia se centra mucho en la flexibilidad y capacidad de selección. En un mundo en el que los retornos esperados en términos de yield y carry convergen a cero, cada vez es más importante generar un retorno a partir del rendimiento, ya sea al alza o a la baja. Si todavía queremos tener una prima de riesgo, probablemente tendremos que salir de los mercados en general e ir al high yield. En este universo la capacidad para seleccionar y el track record son la clave, y estas son las áreas en las que nos estamos centrando actualmente.

En este entorno de rentabilidades mínimas y negativas, ¿hay atractivo en la deuda soberana?

Hay dos componentes. Si únicamente se mira al rendimiento y al retorno que se puede conseguir, el actual rendimiento por supuesto que no es atractivo, ya que el retorno negativo en principio no lo es. Sin embargo, dentro de la renta fija, la duración es uno de los objetivos más baratos frente a la volatilidad de la renta variable, es muy líquido, y sabemos que todos los problemas en el lado de la renta variable llevarán a una reducción de los rendimientos, aunque menos que en el pasado. Y en segundo lugar, sabemos que hay cambios en los rendimientos que pueden ser explotados. Así que sí, el retorno en términos del actual rendimiento es negativo pero todavía hay alfa que generará retornos inesperados, es decir, el cambio en el rendimiento que puede ser explotado.

Dentro del universo high yield, ¿compensa ahora mismo el ratio riesgo beneficio?

En el segmento del high yield, es esencial la habilidad para seleccionar y la habilidad para analizar las compañías y elegir las buenas y evitar las más débiles. Cuando miramos a las primas ajustadas al riesgo actualmente, esta deuda todavía nos parece atractiva, especialmente si se compara con otros mercados.

Een el segmento del high yield, la actual curva del diferencial es bastante pronunciada. Los retornos esperados, incluso si no han cambiado con el entorno, nos parecen extremadamente atractivos en comparación con otros tipos de renta fija. Además, creemos que el grado de inversión actualmente ofrece oportunidades.

Ahora bien, ¿será capaz de repetir en los próximos seis meses el retorno del 6,5%-7% que acumula en lo que va de año? Es difícil, porque obviamente mucho de esto procede de los rendimientos decrecientes. Sin embargo, cuando miramos hacia los diferenciales, todavía hay espacio para una reducción de 30-35 o 40 puntos básicos, y dada la dirección del mercado, que espera hasta un 2% de retorno, con en torno a 50 puntos de carry, es bastante realista asumir que probablemente se registre un retorno en torno al 2,5% en los próximos doce meses para el grado de inversión, claramente mucho mejor que el cero de la deuda soberana. De nuevo, esto no depende de la caída de las rentabilidades, procede únicamente de la compresión de los diferenciales, impulsada por el BCE, y de la dirección que tenemos en el mercado.

¿Cuáles son sus perspectivas para la renta fija emergente?

Los mercados emergentes han experimentado un rally muy fuerte. Cuando miramos a las valoraciones relativas actuales, la deuda con calificación ‘BB’ de estos países ha caído en torno al mismo nivel que la deuda con la misma ‘nota’ de los desarrollados, así que la gran ventaja que tenían al principio del año ya se ha ido.

Sin embargo, todavía nos gustan algunos países en el universo de los mercados emergentes, no necesariamente los relacionados con las materias primas, sino aquellos en los que tenemos reformas estructurales, una tendencia de crecimiento estructural que es positiva, donde hay apoyo de la política fiscal, una política monetaria estable y baja inflación, y en esos países encontramos compañías con una buena gestión que nos gustan para invertir en ellas en nuestras carteras de grado de inversión y en el lado del high yield.

¿Qué otras alternativas interesantes tiene el inversor en deuda?

En lo que respecta a las clases de activo, si dejamos el camino de las inversiones tradicionales en grado de inversión, high yield y mercados emergentes, automáticamente miramos más a las infraestructuras, la deuda privada y las inversiones que van en esta línea.

Aquí cambiamos la prima frente a la liquidez. Si tenemos una visión a largo plazo y podemos permitirnos ganar la prima de liquidez, puede ser atractivo, pero sólo unos pocos inversores tienen realmente una visión a largo plazo y pueden aguantar las peores tormentas sin verse forzados a vender ni básicamente a pagar la prima de liquidez cuando intentan vender. Creemos que quizá es más interesante buscar más de un ángulo.

Todavía pensamos que hay un gran potencial de retorno en las clases de activo tradicionales, es decir, grado de inversión, high yield, deuda de mercados emergentes, e incluso en deuda soberana cuando se es capaz de jugar en el mercado en el lado largo y corto, sin asumir elevados riesgos en apalancamiento y hedge funds. Creemos que la flexibilidad es una alternativa interesante y gestionar los retornos inesperados puede proporcionar mayores retornos más adelante, incluso si los tipos de interés son muy bajos. 

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