¿Hay oportunidades de inversión en los bonos soberanos?

Los bonos soberanos son uno de los activos por excelencia dentro de la renta fija. Se trata de un mecanismo a través de la cual los países obtienen financiación para acometer una parte de los gastos. Precisamente por eso, estos bonos son considerados como activos seguros, dado que la probabilidad de impago por parte de los Estados es baja. Por ello, la rentabilidad que obtiene el inversor no es muy elevada, aunque esto depende del país y del momento económico en el que se compren estos activos.

La situación actual de estos bonos es bastante dispar. Si bien en la Zona Euro, la rentabilidad es extremadamente baja debido al intervencionismo del Banco Central Europeo (BCE), que se ha convertido el principal comprador de bonos, en otras regiones del mundo se encuentran otras oportunidades más atractivas. Es el caso de los bonos soberanos de los Estados Unidos, de la Europa emergente y de varios países que conforman el denominado mercado emergente. Si se presta atención al rendimiento del bono a diez años alemán se ve una gran diferencia con el estadounidense y aún mayor con el brasileño. En el caso del ‘bund’ germano a diez años, la rentabilidad que obtendría el inversor es del 0,12%, mientras que en el estadounidense supera el 2,67% y en el brasileño se mueve en el 9%.

¿Un activo refugio?

Al igual que el oro, los bonos soberanos de los países más solventes, se consideran activos seguros o activos refugios en los que buscar seguridad en tiempos en los que el mercado se sumerge en la inestabilidad. Si se parte de la idea de que “el crecimiento económico global se está desacelerando rápidamente y que tendrá un impacto negativo en los activos de más riesgo, entonces algunos mercados de deuda soberana actuarán como refugio”, explica Eddy Sternberg, gestor de deuda de mercados emergentes en Loomis Sayles.

Sin embargo, dentro de estos activos “existen dos categorías”, advierte Sailesh Lad, gestor de fondos de renta fija en mercados emergentes en Axa IM. Esta separación considera activos seguros los bonos soberanos de “países como Estados Unidos, Alemania, Japón o Suiza”. Mientras que, en otros países emergentes, los bonos “son un elemento de riesgo”. Es decir, para un inversor que desee invertir su dinero en bonos soberanos se hace necesario saber si su intención es asegurar su capital obteniendo bajos rendimientos o aumentar la exposición al riesgo apostando por otros Estados.

Las opiniones sobre si estos activos son o no son un refugio son muy variadas. Lo que sucede es que “el mercado entiende que es el lugar donde refugiarse cuando las bolsas caen y por esto se disparan los precios de los bonos de países “core” (Alemania, USA, etc.) en sus bonos a diez años”, puntualiza Antonio Aspas, socio de la gestora Buy&Hold.

Por otro lado, los motivos empleados para descartar los bonos soberanos como un activo refugio se encuentran en que “son activos con un claro riesgo de tipo de interés”, explica Aspas. En el caso de los europeos “estar invirtiendo en tipos reales negativos, lo cual supone descapitalizarse en el tiempo, ya que el IPC irá mermando con el tiempo nuestra capacidad de inversión”.

Sobre los riesgos de estos activos, “en el mercado de renta fija hay más riesgo que en el de renta variable”, comenta el analista financiero Eugenio Díaz Laborda. Quizá por ello, los bonos soberanos, que siempre suelen parecer activos para inversores más conservadores, son inversiones con más riesgo del que se le supone en el principio. Lo principal es “entender muy bien lo que se está comprando y tener claro que, en la renta fija, lo único fijo es el cupón, porque el bono cotiza y, por lo tanto, su precio puede subir o bajar, pudiendo ocasionarnos una pérdida permanente si nos vemos obligados a vender el bono antes de que llegue a vencimiento”, reflexiona Laborda.

Un análisis por regiones

La situación que atraviesan estos activos, como ya se ha podido vislumbrar, es muy diferente según la región, el país y su situación económica. El Viejo Continente es un fiel reflejo de esta disparidad. En los países que conforman la Zona Euro, con la excepción de Italia, los tipos de interés ofrecen tipos realmente bajos muy cercanos al cero e incluso negativos. Por eso habría que buscar mejores oportunidades en “los países emergentes de Europa central (República Checa, Hungría y Polonia) ofrecen rendimientos más elevados (entre 2 y 3%, dependiendo del país), la deuda en dólares y en moneda local de países más al oriente (por ejemplo, Rusia) ofrecen rendimientos aún más elevados”, destaca Sternberg.

En oportunidades de inversión dentro de Europa lo que parece más evidente es que hay que mirar a esos países emergentes “donde la compensación de riesgo/recompensa es más positiva”, señala Mickhail Volodchenko, co-gestor de fondos de renta fija mercados emergentes de Axa IM. Además, estos países “muestran una situación más saludable que Estados como Italia. Si bien los rendimientos de la deuda soberana italiana parecen atractivos en términos absolutos, creemos que el país enfrenta desafíos fundamentales”.

Lo cierto es que el programa iniciado por el BCE para comprar bonos soberanos de los Estados Miembro – conocido con el nombre de QE – ha hecho que estos activos pierdan atractivo para los inversores. Es más, “creo que pasará bastante tiempo para que los bonos soberanos europeos resulten atractivos”, recalca el analista Díaz Laborda. Para encontrar rentabilidades positivas “tenemos que irnos a la parte larga de la curva, pero aun así son rentabilidades anormalmente bajas, fruto de las inyecciones de liquidez. Quizá dentro de unos años, con unos tipos de interés normales, los bonos gubernamentales puedan resultar atractivos, pero ahora mismo solo vemos riesgo en ellos”, concluye el experto.

Estados Unidos y sus bonos presentan mejores opciones para los inversores, o al menos eso dejan patente los expertos. Lo cierto es que este tipo de activos es “el activo refugio por excelencia más reconocido a nivel mundial y, como tal, podría representar una opción sensata a medida que nos acercamos al final del ciclo económico”, comenta Sailesh Lad. Aunque, el experto advierte que los inversores en euro tienen que sopesar los costes de cobertura cuando se invierte en deuda denominada en dólares. Con ello, los bonos estadounidenses “son la mejor opción para un inversor en dólar, no lo son para el inversor en euros, ya que la cobertura de la divisa, hace desaparecer la rentabilidad de la misma”, añade Antonio Aspas.

Los emergentes, mejor opción

Los bonos soberanos de los países emergentes parecen, a priori, mejor opción debido al mayor tipo de interés que muestran, “pero sin duda los riesgos son también importantes por esa dependencia de una divisa sobre la que no tienen control”, afirma Aspas haciendo referencia a la deuda denominada en dólares de estos Estados.

A pesar de ello, “la deuda tanto local, como en dólares y en euros de los mercados emergentes, se mostraba muy atractiva a finales del año pasado”, puntualiza el gestor de deuda de mercados emergentes en Loomis Sayles. El escenario ha cambiado después de que la Reserva Federal indicase que los ajustes monetarios estaban cercanos a su fin. Cuando esto se produjo, los precios de la deuda emergente registraron una gran subida. Por eso, “consideramos que las valoraciones están más cercanas a su valor justo, con lo cual la tenencia de esta deuda se justifica más por su carry que por el potencial a la subida. Los inversores deben ser selectivos en la selección de países en los que invertir”, concluye Eddy Sternberg.

A este tipo de activos, la situación política y económica global parece influirles mucho más. Por eso, el hecho de que la “la Reserva Federal haya cambiado el tono y que China sea estable es fundamental para los mercados emergentes. Además, un pacto entre China y Estados Unidos mejoraría más la situación”, asegura el gestor de fondos de renta fija en mercados emergentes en Axa IM. Las valoraciones de la deuda de los mercados emergentes a finales de 2018 “se ha ajustado a niveles no vistos desde la crisis financiera global. Por eso, nos sentimos cómodos con esta clase de activos que generarán un rendimiento positivo en 2019”, añade el experto.

Centrando más el foco, los países de Latinoamérica, con algunas excepciones de otras regiones, parecen ser los preferidos por los expertos para apostar por los bonos soberanos. Brasil es el país en el que coindicen todos los expertos, “la victoria de Jair Bolsonaro puede traer y, eso esperamos, una reducción del déficit y una mejora económica”, explica Aspas, quien también señala a México como un buen lugar para apostar por sus bonos. Por su parte, Sternberg se queda con Argentina, Brasil, Colombia e Indonesia, “si queremos ir a países de frontera, escogería a Kenia”, comenta. Por otro lado, para encontrar las oportunidades es necesario conocer el clima político del país, ya que en muchas ocasiones “las elecciones y las promesas electorales juegan un papel clave. Como en el caso de México o Brasil”, destaca Claudia Calich, gestora del fondo M&G (Lux) Emerging Markets Bond. Finalmente, para los expertos de Axa IM, las oportunidades se encuentran en Argentina, Brasil, Indonesia, Egipto y Costa de Marfil.

2019-03-22 12:08:40