Más potencial en Deuda Corporativa y activos Monetarios, y menos en la Renta Variable, para el resto del año

Ofi Invest AM, quinta gestora de fondos francesa por activos, opina que en la segunda mitad del año, los bonos corporativos Investment Grade y High Yield son los activos que pueden aportar el mayor valor a los inversores. 

Porque en un entorno de fin del ciclo de subidas de tipos al que seguirá una fase prolongada de estabilidad monetaria, es probable que se contenga la ampliación de diferenciales en los bonos corporativos respecto a los soberanos, y se compense con el mayor atractivo del Carry en el Crédito. Y además, la gestora cree que aumenta el interés de los Mercados Monetarios, por la mejora significative del ratio riesgo/beneficio en el activo. 

Escenario central 

Los bancos centrales siguieron cumpliendo las expectativas. La Reserva Federal estadounidense mantuvo el statu quo, y el Banco Central Europeo (BCE) subió sus tipos directores un 0,25%. La economía sigue resistiendo bien, en particular en Estados Unidos, lo que hace aún menos probable una ralentización del componente de empleo y, por tanto, de la inflación. 

En este contexto, es probable que ambos bancos centrales sigan centrados en combatir la inflación subyacente, que se ha estabilizado pero tarda en retroceder realmente. Prevemos una subida adicional de tipos del 0,25% tanto por parte de la Fed como del BCE este verano, probablemente seguida de una segunda este otoño en Europa. Es probable que la fase de tipos estables a corto plazo dure bastante tiempo en Europa y después, en Estados Unidos.

Mantenemos nuestros objetivos de compra de la curva de tipos a 10 años en el 2,50% y el 3,00%, respectivamente, para Alemania y Francia, y en el 3,75% para Estados Unidos. Sigue existiendo el riesgo de una ralentización retardada del crecimiento y la inflación, que podría empujar a los bancos centrales a un mayor endurecimiento monetario. Pero si eso ocurre, creemos que la parte larga de las curvas de rendimiento anticiparía una desaceleración económica más fuerte de lo previsto, con sólo un impacto moderado en los rendimientos de los bonos largos (salvo un repunte de la inflación).

Al igual que en los últimos meses, los bonos corporativos Investment Grade y High Yield, son los activos con mayor atractivo, en la medida que  los tipos de interés y los diferenciales de crédito continúan compensándose entre sí. La rentabilidad esperada del Carry Trade remunera adecuadamente el riesgo de Crédito.

Mientras que los mercados de Renta Variable europeos se dirigen de nuevo hacia sus máximos, los estadounidenses ya los han superado, impulsados por el fuerte crecimiento económico. La recesión prevista en EE.UU. y la ralentización en Europa tenderían a desaconsejar la inversión en esta clase de activos en estos momentos. 

De hecho, la cuerda floja de los bancos centrales ya parece tener precio, y los activos de riesgo probablemente se verían castigados en caso de un mayor endurecimiento monetario, si la inflación se mantiene alta o, por el contrario, si la economía aterriza con fuerza debido a todo el endurecimiento del año pasado. Por lo tanto, mantenemos nuestro sesgo conservador en los mercados de renta variable.

Bonos: el Carry compensa la subida en diferenciales

Los bancos centrales siguen subiendo sus tipos de interés oficiales y las curvas de rendimiento siguen invirtiéndose. Se espera que el BCE alcance pronto su tipo terminal, seguido de una fase prolongada de estabilidad monetaria. En este contexto, los rendimientos de los bonos a largo plazo pueden seguir aportando valor. 

Las incertidumbres sobre el crecimiento en la segunda mitad del año exigen cierta cautela en las estrategias direccionales de tipos, pero crean algunas oportunidades de Carry (mantener la cartera de bonos mientras se perciben los cupones) en los bonos. Por lo tanto, mantenemos nuestros objetivos de compra en el 2,50% y el 3,00%, respectivamente, para los bonos alemanes y franceses a 10 años, y en el 3,75% para los T-notes estadounidenses. %

Aumentamos nuestra ponderación en el mercado monetario, ya que la relación riesgo/beneficio es especialmente atractiva. También existe el riesgo de que se amplíen los diferenciales existentes en los bonos corporativos, pero es probable que se contengan y se compensen con oportunidades de Carry. Aunque tenemos una ligera preferencia por el High Yield, el Investment Grade -con sus vencimientos más largos- podría beneficiarse del hecho de que los tipos de interés y los diferenciales de crédito se compensen mutuamente.

Renta Variable: Sobrevaloración y escaso recorrido alcista

Los mercados de Renta Variable registraron un notable avance en el primer semestre. El rendimiento más impresionante fue el del Nasdaq, pero los índices europeos no se quedaron atrás, aunque con ganancias menos espectaculares.

Esta clase de activos se vio impulsada por dos factores: 1) el hecho de que los rendimientos de los bonos a largo plazo, que son una referencia a la hora de valorar las empresas, se hayan considerado aceptables a pesar de la presión al alza sobre los tipos a corto plazo; y 2) el hecho de que las previsiones de beneficios se hayan mantenido estables tanto para este año como para el próximo, a pesar de que ciertamente se habían podido producir rebajas. 

Salvo un cambio en estos dos parámetros fundamentales, los mercados podrían tener algo más de potencial alcista. Sin embargo, cualquier mala noticia sobre los tipos de interés o el crecimiento de los beneficios podría arrastrar a la baja los precios de la Renta Variable. Desde el punto de vista geográfico, Estados Unidos parece aún sobrevalorado, mientras que China, debido a su decepcionante crecimiento, es poco probable que obtenga mejores resultados.

Divisas: Neutralidad en Dólar/Euro y atractivo del Yen por valoración

Tras un sólido mes de mayo, el dólar retrocedió en junio. Tras haber cotizado prácticamente sin rumbo desde principios de año, el dólar podría desempeñar un papel fundamental en un escenario alternativo de reactivación de la inflación o en un escenario de desaceleración económica brusca. 

Por el momento, es poco probable que la diferencia de política monetaria entre EE.UU. y la zona Euro desempeñe un papel predominante en la estrategia de cruce Dólar/Euro, y por ello nos mantenemos neutrales. 

Posteriormente, el yen perdió terreno en junio frente a todas las divisas y marcó nuevos mínimos históricos frente al euro y el franco suizo. La divisa japonesa se está viendo presionada a la baja por las políticas antiinflacionistas de los bancos centrales occidentales y por el hecho de que la política monetaria en Japón sólo se ajustará muy gradualmente. 

Mantenemos cierta exposición al yen debido a la diferencia con su valor fundamental y a que la política japonesa de control de la curva de rendimientos debería ajustarse este año. Algunos expertos sugieren que podría producirse incluso en la reunión de julio.

2023-07-26 08:17:03