Perspectivas y asignación de activos

Desde hace varios meses, venimos manteniendo una postura entre neutra y defensiva en nuestras inversiones en renta variable, compensada por un poco más de riesgo de crédito en nuestra asignación en bonos. A fin de cuentas, si nos fijamos en el rendimiento tras los últimos meses de verano, esta estrategia no resultará tan desfavorable.

Es cierto que los índices de renta variable subieron durante el periodo estival, pero sólo de forma muy limitada y principalmente en los mercados estadounidenses, impulsados por los mismos 10 valores emblemáticos de la "nueva economía", mientras que los mercados de renta fija mantuvieron la misma volatilidad elevada, lo que jugó en contra de los bonos soberanos, mientras que no tuvo ningún impacto en la parte de crédito, que siguió registrando rentabilidades positivas.

Por otra parte, a diferencia de 2022, la cumbre de Jackson Hole de este año no fue testigo de ninguna declaración trascendental por parte de los banqueros centrales que pudiera alterar las expectativas monetarias que se habían formulado anteriormente. 

Tampoco hay novedades macroeconómicas. Como se esperaba, la eurozona ha entrado en recesión, pero está lejos del "aterrizaje forzoso" mencionado el pasado enero. La economía estadounidense resiste, sostenida por un consumo que sigue siendo muy sólido, impulsado por una inflación salarial positiva. Sólo China está resultando sorprendente, con unas perspectivas bastante sombrías y un fuerte aumento de la preocupación por el sector inmobiliario, a pesar de los sucesivos anuncios de las autoridades para intentar invertir la tendencia, que los mercados consideran insuficientes.

En estas condiciones, no vemos motivos para modificar significativamente nuestras asignaciones para este último trimestre:

Seguimos siendo moderadamente defensivos en renta variable, con preferencia por el mercado estadounidense, que estamos más dispuestos a sobreponderar a pesar de unas primas de riesgo poco atractivas (la tensión bancaria se ha disipado, el sector inmobiliario resiste y el posicionamiento de los inversores se ha normalizado).

En cuanto a la renta fija, nuestra preferencia sigue siendo el crédito de alta calidad, sin una preocupación real por la parte a corto plazo de menor calificación.

Por último, tras muchos años de cierta carencia, las inversiones en el mercado monetario presentan ahora una alternativa atractiva, en particular para las asignaciones más defensivas. Con una rentabilidad anualizada superior al 3,0% (índice Ester a 31/08/2023, fuente Bloomberg), la clase de activos del mercado monetario presenta una oportunidad real, especialmente si la inflación continúa su tendencia a la baja. Obviamente, esto dependerá de la evolución futura de los precios de la energía, que podrían llegar a ser sorprendentemente elevados con la llegada del invierno. Pero si las noticias sobre la inflación son decepcionantes, el impacto sobre las inversiones en renta fija puede ser aún peor. Los instrumentos monetarios, en cambio, siguen siendo una alternativa preferente.

2023-09-25 09:49:06