El Gobierno galo dispuesto a liberar sus participaciones

El nuevo Gobierno francés ha declarado recientemente su intención de ir liberando recursos para invertirlos en nuevos sectores y tecnologías. Esta declaración es entendida por el mercado como una venta del ajuar familiar, aunque dicho sea de paso, muchas apenas despiertan atractivo. El Estado galo está presente en 80 bn€ en los accionariados de las compañías. En total son 16 nombres que combinan la participación tanto del fondo soberano francés (FSI), como de la rama bancaria y financiera (CDC y BPI).

Según las estimaciones de Alphavalue apuntan a que entre 50 y 60 bn€ podrían ser vendidos, incluso contando con EDF (vender, objetivo 7,73 € ) y ENGIE (añadir, objetivo 15,5 € ), aunque para estas últimas se necesitaría modificar el sistema legislativo actual. «Un avance en este sentido, sería visto por el mercado como una señal positiva, incluso a pesar de que no le sirva demasiado para reducir la deuda de 2,2 Tn€» declaran. A continuación, este es el análisis de las compañías realizado desde Alphavalue: –  EDF: Participación 84%. Valoración: aprox. 14 bn€. La utility francesa, de no ser por el respaldo del Ejecutivo, habría sido casi imposible encontrar la financiación necesaria para continuar con su actividad, ya que tanto las obligaciones a largo plazo en sus planes de pensiones como los costes de desmantelamiento de sus plantas nucleares habrían sido losas insuperables de afrontar con su estructura actual de flujos de caja. El 84% de participación gubernamental garantiza su futuro y oculta el desastre financiero con el que convive. La venta progresiva de la parte que pueda ser vendida (ya que hay una gran parte que no se puede), es la única salida viable con la que intentar frenar las gigantescas pérdidas que arrastra. -  ENGIE: Participación 30,5%. Valoración: aprox. 10,4 bn€. La antigua Gaz de France parece haber recobrado algo de valor desde que ha iniciado su giro hacia el negocio de energía renovable y servicios medioambientales, pero en este caso, la gasista se encuentra atado de pies y manos debido a la ley que obliga al Estado a tener un tercio del capital, además de la acción de oro. Lo más beneficioso sería un cambio legislativo, aunque lo vemos algo utópico debido a los pocos beneficios políticos que ello conllevaría. –  CNP (añadir, objetivo 22,7 €  ): Participación 78%. Valoración: aprox. 10,4 bn€. La aseguradora de vida francesa juega con la particularidad de que no necesita tener una red de distribución, ya que sus productos son vendidos a través de su caja de ahorros (Caisses d ́Epargne) y sus oficinas de Tesorería. La francesa tiene además presencia en Brasil, Italia y España. En este sentido, no vemos necesidad de que el Gobierno mantenga bajo su paraguas a la aseguradora, de ahí que la veamos como una de las opciones más claras para desinvertir. – ORANGE (comprar, objetivo 19,8 € ): Participación 26,7%. Valoración: aprox. 10,6 bn€. Tampoco aquí tiene sentido que el Estado controle el 27% del capital. El negocio es lo suficientemente competitivo para que pueda manejarse sin el proteccionismo del Estado. A esto hay que añadir la oposición que siempre ha mostrado Bruselas a cualquier tipo de intervención estatal en este ámbito. Por ello la participación en Orange podría ser vendida también sin problemas y, a lo mejor, de esta forma facilitar la consolidación del sector en Francia. Hay que recordar que el año pasado se truncó la operación entre Orange y la filial de BOUYGUES (añadir, objetivo 40,2 €  ), Bouygues Telecom. Incluso se ha especulado sobre la posibilidad de que tanto Orange como ILIAD (añadir, objetivo 234 € ) hubieran mantenido conversaciones para repartirse sus activos. –  PARIS AÉROPORT (vender, objetivo 117 € ): Participación 50,6%. Valoración: aprox. 7,4 bn€. El operador aeroportuario tiene un negocio regulado cuyo marco está impuesto por el propio Gobierno. No vemos la necesidad de que el Ejecutivo se mantenga aquí, incluso habría un candidato claro cómo VINCI (añadir, objetivo 80,9 €  ) a quien encajaría perfectamente dicha participación, dado que, actualmente tiene un 10% de los derechos de voto de Paris Aéroport y ha incrementado en los últimos años su cartera de concesiones aeroportuarias. –  AIRBUS (reducir, objetivo 68,1 € ): Participación 11,1%. Valoración: aprox. 6,1 bn€. Otro claro ejemplo de fácil y justificada desinversión. El management del fabricante aeroespacial y equipamiento de defensa ha demostrado a lo largo de los últimos años lo competente que ha sido. Incluso lo sería mucho más sin la presencia de los Gobiernos, tanto alemán como francés. El tema aquí es que, a corto plazo, no parece ser el momento más adecuado para vender debido a los recientes problemas operativos y los retrasos generalizados en las entregas. Es una de las opciones en las que sería más compleja la desinversión. –  THALES (comprar, objetivo 116 € ): Participación 27,1%. Valoración: aprox. 5,3 bn€. La fuerte exposición al sector defensa hace que la participación sea una cuestión que suscite cierta sensibilidad. Pero se ha visto que, conservando la acción de oro (golden share), es suficiente para mantener vigentes los intereses del Gobierno en asuntos de defensa. Por este motivo creemos que también aquí el nuevo Ejecutivo debería vender el 27% que posee en el capital. –  RENAULT (añadir, objetivo 84,7 € ): Participación 19,7%. Valoración: aprox. 4 bn€. En 2016 el actual presidente de Francia y el presidente de la automovilística tuvieron un fuerte encontronazo sobre el valor doble de los derechos de voto que tenía el Ejecutivo galo en el accionariado de Renault. Si bien es cierto que el Gobierno fue un socio necesario en los momentos más complicados del fabricante, también es cierto que a día de hoy, con una complicada relación entre el presidente del grupo y del Ejecutivo y un Gobierno con un nuevo perfil más liberal, ha llegado el momento para que el Elíseo empiece a dar salida a dicha participación vendiéndosela o bien a Nissan, DAIMLER (reducir, objetivo 61,9 €  ) o a algún fabricante automovilístico chino. –  PEUGEOT (reducir, objetivo 18,3 € ): Participación 12,9%. Valoración: aprox. 2 bn€. Es cierto que el Gobierno le dio en su día el respaldo financiero necesario para solventar los diferentes problemas financieros. Pero a día de hoy creemos que ha llegado el momento de plantear la salida del 12,9% del capital. –  EUTELSAT (reducir, objetivo 23,1 € ): Participación 25,6%. Valoración: aprox. 1,45 bn€. Otra historia donde no entendemos bien la presencia del Estado en el accionariado. Podría tener sentido hace años, cuando el proyecto surgió como una operativa intergubernamental. Pero a día de hoy, cuando el sector se ha desarrollado de forma notable y se ha convertido en uno mucho más competitivo, no creemos que sea necesario ningún tipo de protección. –  AIR FRANCE-KLM (comprar, objetivo 16,2 € ): Participación 17,6%. Valoración: aprox. 0,4 bn€. La aerolínea es el ejemplo perfecto para comprobar cómo las cosas pueden ir cada vez a peor cuando un Gobierno no solo actúa como accionista, sino también como el encargado de nombrar a los puestos directivos. A esto hay que añadir el enfrentamiento abierto que mantiene con los sindicatos. Se torna necesario y urgente que el Ejecutivo se deshaga del 17,6% que ostenta en la aerolínea. Hay que decir que, desde las últimas elecciones, Air France-KLM ha hecho un gran esfuerzo por mantener sus costes bajo control y que las recientes entradas en el accionariado de China Eastern y Delta mediante una ampliación de capital reservada, facilita una salida del Ejecutivo galo en cualquier momento.

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