No hay aterrizaje suave: Vendrá una recesión, y los bonos saldrán beneficiados

Tras el drástico y rápido endurecimiento monetario por parte de los bancos centrales de los mercados desarrollados; los mercados de bonos se desplomaron y los precios han fluctuado desde entonces. ¿Cuál es el futuro de la política monetaria? ¿Es inminente una recesión para los países industrializados? ¿Y cuáles son las mejores estrategias para los inversores en bonos en este momento?

Las subidas de los tipos de interés sólo tienen un efecto retardado

Tanto el Banco Central Europeo (BCE) como la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra han señalado en las últimas semanas que las subidas de los tipos de interés se acercan a su tope, lo que coincide también con nuestra propia valoración. Conviene que los bancos centrales hagan una pausa por el momento y esperen a ver cómo evolucionan los datos económicos. Porque, a partir de ahora, todo dependerá de si sus medidas surten efecto.

El problema es que los efectos del endurecimiento monetario no se materializan inmediatamente ni en todas partes a la misma velocidad, con el resultado de que los datos económicos de los distintos sectores son actualmente divergentes. Por ejemplo, el encarecimiento de los costes de financiación ha perjudicado sobre todo al sector manufacturero, como muestra el Índice de Gestores de Compras (PMI), que cayó a 38,8 en Alemania, por ejemplo, defraudando todas las expectativas.

En cambio, la tasa de empleo y el sector servicios se mantienen, lo que hace que muchos expertos se muestren optimistas. Esto se debe al hecho de que los hogares aún no sienten con tanta intensidad el aumento de los tipos de interés. Para empezar, la sensibilidad a los tipos de interés ha cambiado. Un ejemplo son los tipos hipotecarios en el Reino Unido: mientras que hace veinte años estaban vinculados al tipo del banco central y la subida de los tipos de interés golpeaba inmediatamente a la cartera de los propietarios de viviendas, hoy más del 80 por ciento de las hipotecas tienen tipos de interés fijos de 2 a 5 años. Esto significa que una gran parte de los consumidores aún no ha tenido que pagar tipos de interés más altos, a pesar de que el Banco de Inglaterra ha subido los tipos de interés oficiales. Para complicar aún más las cosas, los consumidores ahorraron capital durante la pandemia de la COVID-19 y todavía lo están gastando, sosteniendo así la economía.

No hay aterrizaje suave: La recesión se acerca

Los inversores no deben dejarse engañar por los datos económicos positivos. Aún no se ha dejado sentir toda la fuerza del endurecimiento monetario: el efecto se retrasa, pero llegará. Por lo tanto, no sostenemos que se haya evitado una recesión y que, en cambio, estemos asistiendo a un "aterrizaje suave": nunca antes se había producido uno en la historia, ya que los banqueros centrales no pueden calibrar la política monetaria con tanta precisión, especialmente con un endurecimiento tan drástico y rápido como el que estamos viendo actualmente.

Los escenarios más probables: O bien la economía es más robusta de lo esperado y el endurecimiento no ha ido lo suficientemente lejos, en cuyo caso los bancos centrales tendrán que hacer lo mismo. En los años setenta, en Estados Unidos, la Reserva Federal dejó de subir los tipos de interés demasiado pronto, la inflación volvió a subir y hubo que tomar medidas aún más drásticas. O -y este es el escenario que esperamos- los bancos centrales se exceden y desencadenan algún tipo de acontecimiento en el mercado, como ocurrió en los años noventa o en 2008, y finalmente tienen que volver a recortar los tipos o incluso introducir la quantitative easing. Precisamente porque las subidas de los tipos de interés sólo surten efecto después de un largo retraso, esperamos que los bancos centrales se hayan excedido y que se produzca una recesión en toda regla. Sin embargo, no esperamos que esto ocurra antes de 2024.

Es el momento de invertir en bonos

Tras las ventas de principios de año, el mercado de bonos ha ido fluctuando durante un tiempo y todavía hay muchos puntos de entrada baratos. Sin embargo, el mercado tardará un tiempo en pasar de esperar más subidas de los tipos de interés a esperar estabilidad y, finalmente, a esperar recortes de los tipos. Además, para que esto ocurra, primero tendrán que deteriorarse significativamente los datos económicos. En este contexto, las inversiones en renta fija deberían resistir bien. En nuestros fondos, nos mantenemos neutrales en bonos corporativos por el momento y sólo hemos aumentado la duración ligeramente, por ahora. Lo importante ahora es recoger el carry.

Sin embargo, si observamos datos económicos más débiles, como esperamos que ocurra en los próximos meses, aumentaremos la duración. Si la desaceleración es significativa, también reconsideraremos nuestras inversiones en bonos corporativos, ya que es probable que los diferenciales se amplíen considerablemente. Una vez que los mercados de bonos empiecen a recuperarse, los inversores con exposición a bonos podrán esperar plusvalías, pero es poco probable que veamos este escenario este año. Sin embargo, para el año que viene, tenemos confianza.

2023-08-21 09:57:08